2026-08-27 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利 Nutanix公司（NTNX.US）26财年第四季度业绩：供应链问题可能持续，但执行情况良好

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摘要

摩根士丹利在Nutanix发布2026财年第四季度（财年截至2026年7月）业绩后维持“持股观望”（Equal-weight）评级，但将目标价由55美元上调至63美元，按约18倍（此前16倍）CY27自由现金流预估10.13亿美元定价。四季度营收7.57亿美元、同比加速至+16%（上季+10%），超市场共识2.6%；净新增ARR增长+37%为数年来最快，cRPO/cRPO订单分别增长+28%/+22%。 FY27营收指引31.80亿–32.30亿美元、中值隐含+12%增长，与共识（31.99亿美元）一致，且是在管理层假设服务器供应链问题持续、环境恶化的前提下给出，分析师认为公司有望随财年推进超出该指引。潜在上行来自与Dell、EverPure、NetApp的存储生态OEM合作在FY27全面落地以及NC2云产品需求。主要风险在自由现金流利润率：近期宣布的5%裁员节省将被再投资，付款条款亦更灵活。牛市/熊市情形分别上调至103美元/31美元；分析师强调要更积极需先看到更快增长的路径，这可能需要服务器供应链正常化、或需再等数个季度。

主要观点

4Q营收7.57亿美元、同比+16%，较3Q的+10%明显加速（含约260bps低基数效应），超共识2.6%，而此前四个季度的平均超预期幅度仅1.2%。

订单动能强劲：净新增ARR增长+37%，为数年来最快；cRPO与cRPO订单额分别增长+28%/+22%。

FY27营收指引31.80亿–32.30亿美元，中值隐含+12%增长，与共识31.99亿美元在美元金额上一致；指引建立在管理层假设服务器供应链问题持续、FY27环境恶化的保守情形之上。

供应链问题的传导路径：服务器供应问题预计带来更高比例的递延开始日期合同（推迟收入确认）以及大客户更多分阶段迁移（意味着更小单笔规模）；分析师仍预计公司将在FY27推进中超出指引。

上行催化：与Dell、EverPure、NetApp的存储生态OEM合作将于FY27全面落地，且客户 increasingly 把公有云（如NC2）作为应对服务器供应链问题的变通方案。

4Q超预期的质量较好：管理层表示过往递延开始日期合同的收入确认并非四季度超预期驱动，更多来自外部存储与NC2动能，以及季度内落地的一笔大型IRS订单（主要利好净新增ARR、其次营收）。

风险集中在自由现金流利润率：管理层承诺把近期宣布的5%裁员节省再投资，并暗示付款条款更灵活（允许客户按年付款而非多年预付）。

评级维持Equal-weight，目标价由55美元升至63美元：按约18倍（原16倍）CY27 FCF预估10.13亿美元定价，倍数上调反映基础设施软件板块整体重估；预计CY27营收增长13%至34亿美元、经营利润率改善至约25%。

牛/熊情形同步上调：牛市103美元（约25倍CY27e FCF 11.92亿美元；原94美元、23倍、11.77亿美元）；熊市31美元（约9倍CY27e FCF 9.29亿美元；原24美元、7倍、9.17亿美元）。

长期论点完好但收入能见度下降：Nutanix已是营收25亿美元以上、经营利润率20%+、FCF利润率约30%的优质业务，长期有望维持双位数增长；但客户采购行为变化与服务器输入成本上升的潜在连锁影响使CY26收入能见度减弱，故维持观望。

模型更新（Exhibit 1）：FY26营收上调至28.535亿美元（4Q为7.574亿美元），FY27E 32.052亿（+12%）、FY28E 36.741亿（+15%）、FY29E 42.560亿（+16%）；FY26 FCF 8.407亿美元（4Q 2.776亿）；FY26调整后EPS由1.86上调至2.04美元，其中4Q由0.42上调至0.60美元。