高盛 MiniMax（0100.HK）：26年亚洲领袖会议要点：前沿人工智能的下一个时代模型；维持买入评级

摘要

高盛于 2026 年 9 月 2 日发布 MiniMax（0100.HK）亚洲领袖会议纪要，维持买入评级，12 个月目标价 760.00 港元，较 2026 年 9 月 1 日收盘价 336.80 港元隐含 125.7% 上行空间。 MiniMax 联合创始人兼总裁 Yeyi Yun 在香港举行的高盛亚洲领袖会议（8 月 31 日至 9 月 2 日）上以“前沿 AI 模型的下一个时代”为题进行炉边谈话。 管理层表示，8 月以来 M3 模型与多模态 H3 上线推动 ARR 持续爬坡，后续管线包括 M3.1、M3 Pro 与 H3.1，其中 M3.1 将在性能与商业化就绪达到内部标准后很快推出。 公司预计 2H 毛利率环比改善，受益于持续的推理优化与模型效率提升，并重申中长期 LLM 毛利率目标为中双位数、多模态产品更高。 随着智能规模化，推理型工作负载（含后训练与强化学习）愈发重要，更低推理成本可直接转化为更快迭代与更强模型性能，高性价比 ROI 构成核心竞争优势。 在持续算力约束下，基础设施优化是重点方向，开源权重生态与 harness 产品则不断增强采用率与客户粘性。

主要观点

• 高盛维持 MiniMax（0100.HK）买入评级，12 个月目标价 760.00 港元，2026 年 9 月 1 日收盘价 336.80 港元，对应上行空间 125.7%。

• MiniMax 联合创始人兼总裁 Yeyi Yun 在香港举行的高盛 2026 亚洲领袖会议（8 月 31 日至 9 月 2 日）上进行“前沿 AI 模型的下一个时代”炉边谈话；讨论的四大议题为 2H 的 ARR 动能与模型管线、成本效率改善带来的毛利率环比扩张、算力约束下的基础设施优化，以及开源生态与 harness 产品增强采用与客户粘性。

• ARR 动能：8 月以来 M3 模型与多模态 H3 的上线推动 ARR 持续爬坡，管理层预计 2H 延续这一势头。

• 模型管线：后续将推出 M3.1、M3 Pro 与 H3.1，其中 M3.1 将在性能与商业化就绪达到内部标准后很快上线。

• 毛利率：公司预计 2H 毛利率环比改善，支撑因素为持续的推理优化与模型效率提升。

• 推理效率：随着智能规模化，推理型工作负载（含后训练与强化学习 RL）日益重要，更低推理成本可直接转化为更快迭代与更强模型性能。

• 竞争优势与毛利率目标：公司重申高性价比 ROI 是核心竞争优势并将延续至未来模型世代；中长期毛利率目标为 LLM 中双位数（mid-double digits）、多模态产品更高。

• 基础设施：在持续的算力约束下，基础设施优化是公司的重点方向。

• 生态与粘性：开源权重生态与 harness 产品正在增强采用率与客户粘性。

• GS 财务预测：收入（百万美元）由 12/25 的 730 增至 12/27E 的 1,752.9；EBITDA（百万美元）12/25 为 (294.7)、12/26E 为 (751.7)、12/27E 为 (663.6)、12/28E 为 (400.4)，亏损自 2026 年起逐年收窄；EPS 预测由 12/26E 的 (2.22) 改善至 12/27E 的 (1.66)、12/28E 的 (1.00)。

论述逻辑

• 起点：高盛于 8 月 31 日至 9 月 2 日在香港举办 2026 亚洲领袖会议，MiniMax 联合创始人兼总裁 Yeyi Yun 在炉边谈话中阐述前沿 AI 模型的下一步战略。

• 产品周期推收入：8 月以来 M3 与多模态 H3 上线带动 ARR 持续爬坡 → M3.1、M3 Pro、H3.1 管线接力，构成 2H 收入增长引擎。

• 成本效率推毛利：推理优化与模型效率提升 → 公司预计 2H 毛利率环比改善。

• 效率构筑壁垒：智能规模化下推理负载（后训练/RL）占比上升 → 更低推理成本转化为更快迭代与更强模型 → 支撑高性价比 ROI 这一核心竞争优势 → 指向中长期 LLM 中双位数、多模态更高的毛利率目标。

• 约束与粘性：算力约束下聚焦基础设施优化；开源权重生态与 harness 产品增强采用率与客户粘性，巩固商业化基础。

• 结论：综合会议交流的经营要点与 GS 财务预测（EBITDA 亏损自 12/26E 起逐年收窄至 12/28E 的 (400.4) 百万美元），高盛维持买入评级，12 个月目标价 760.00 港元，对应 125.7% 上行空间。

关键展望

• 2H26 毛利率环比改善的兑现情况（时间窗口：2H）。

• M3.1 上线节奏：性能与商业化就绪达到内部标准后将很快推出；后续关注 M3 Pro 与 H3.1 的发布。

• 中长期毛利率目标：LLM 为中双位数（mid-double digits），多模态产品更高。

• 评级与目标价验证：买入评级、12 个月目标价 760.00 港元（现价 336.80 港元，上行 125.7%）。

推荐标的

• MiniMax Group（0100.HK）：维持买入评级，12 个月目标价 760.00 港元，较 2026 年 9 月 1 日收盘价 336.80 港元有 125.7% 上行空间；推荐逻辑为 M3 与多模态 H3 推动 ARR 持续爬坡、2H 毛利率环比改善预期、M3.1/M3 Pro/H3.1 模型管线接力，以及高性价比 ROI 的核心竞争优势。