夏路路 田鹏 公司研究 业绩点评 吉比特（603444）：关注后续出海及新品推出节奏

摘要

吉比特2026年上半年业绩延续高增：26Q2营业收入18.79亿元（同比+36.0%、环比+1.7%），归母净利润5.74亿元（同比+58.8%、环比+10.8%），扣非归母净利润5.61亿元（同比+50.4%、环比+6.7%）。 增长由《问道手游》十周年庆（Q2流水6.21亿元、环比+54%）与出海产品放量（《杖剑传说境外版》Q2流水3.4亿、环比+70%，新增日本、欧美贡献）共同带动。 归母净利率同比提升4.4pct至30.5%，但销售/研发/管理费用率环比分别+1.9/+0.3/+0.2pct至36.8%/11.7%/4.9%。 管线方面，《失落城堡2》计划26Q4上线，《甄嬛传》《大圣牌：凌霄斗神》计划27Q1前上线，《杖剑传说》韩国、东南亚版本及《问剑长生》欧美版本计划26Q4推出。 华泰微幅调整26-28年归母净利润预测至19.2/21.3/22.7亿元（前值19.3/21.6/23.2亿元），在可比公司2026年平均PE降至11.7X的背景下，给予26年16X PE，目标价由482.23元下调至426.40元，维持买入评级。 风险为新品上线表现不及预期、买量成本提高及行业政策风险。

主要观点

• 26Q2营业收入18.79亿元（同比+36.0%、环比+1.7%），归母净利润5.74亿元（同比+58.8%、环比+10.8%），扣非归母净利润5.61亿元（同比+50.4%、环比+6.7%），收入延续增长主要受《问道手游》十周年庆及海外放量带动。

• 《问道手游》Q2流水6.21亿元、环比增长54%，十周年庆活动成为季度业绩环比改善的重要驱动力。

• 新品流水分化：《道友来挖宝》Q2流水3.08亿元、环比+10%；《杖剑传说（大陆版）》Q2流水3.71亿元、环比-32%，受上线初期高基数及运营周期变化影响；《杖剑传说（境外版）》Q2流水3.4亿、环比+70%，主因新增日本、欧美地区市场贡献。

• 利润增速快于收入：归母净利率同比提升4.4pct至30.5%；26Q2销售/研发/管理费用率约36.8%/11.7%/4.9%、环比+1.9/+0.3/+0.2pct，销售费用增加主要系《道友来挖宝》持续运营及《九牧之野》《杖剑传说（欧美版）》等发行投入。

• 《杖剑传说》已完成中国大陆、中国港澳台、日本及欧美市场布局，华泰认为后续销售投入水平有望收窄、或将持续释放利润。

• 国内产品储备：代理发行《失落城堡2》已取得版号、计划26Q4上线；《甄嬛传》已取得版号、计划27Q1前上线；《大圣牌：凌霄斗神》计划27Q1前上线，公司已获全球发行授权并支持PC与移动端双端互通。

• 海外节奏：Q4起产品陆续出海，《杖剑传说》韩国、东南亚版本及《问剑长生》欧美版本均计划于26Q4推出，提供后续业绩增量。

• 华泰微幅调整26-28年归母净利润预测至19.2/21.3/22.7亿元（前值为19.3/21.6/23.2亿元）。

• 估值切换：可比公司2026年平均PE降至11.7X（此前为17.1X），考虑年内产品出海打开中长期成长空间、历史股东回报力度较高，给予26年16X PE（前值18X），目标价下调至426.40元（前值482.23元），维持买入。

• 可比公司估值（Wind一致预期，截至2026年8月13日收盘价）：三七互娱、恺英网络、完美世界2026E PE分别为12.2/12.2/10.6倍，平均11.7倍。

• 经营预测：2026-2028E营业收入6,640/7,160/7,373百万元，归母净利润1,920/2,129/2,270百万元，EPS 26.65/29.56/31.51元，2026E股息率5.20%、PE 14.42倍、PB 4.60倍。

论述逻辑

• 中报数据验证增长逻辑：26Q2收入同比+36.0%、归母净利同比+58.8% → 拆分流水，《问道手游》十周年庆（环比+54%）与出海产品（《杖剑传说境外版》环比+70%）构成双驱动 → 华泰判断精品化研发与全球发行能力持续兑现。

• 利润率与费用推演：净利率同比+4.4pct至30.5% → 销售/研发费用率环比上行系新品运营及《九牧之野》《杖剑传说（欧美版）》发行投入 → 《杖剑传说》完成中国大陆、中国港澳台、日本及欧美布局后投入有望收窄 → 利润或持续释放。

• 成长增量推导：26Q4起《失落城堡2》《杖剑传说》韩国东南亚版本、《问剑长生》欧美版本陆续落地，27Q1前《甄嬛传》《大圣牌：凌霄斗神》上线 → 存量游戏进入利润释放期、收入空间依赖出海节奏及新品推出 → 打开中长期成长空间。

• 估值推导：可比公司2026年平均PE 11.7X → 参考出海空间与高股东回报给予26年16X PE → 目标价426.40元（较前值482.23元下调）→ 维持买入评级。

关键展望

• 26Q4验证点：《失落城堡2》计划上线；《杖剑传说》韩国、东南亚版本及《问剑长生》欧美版本均计划于26Q4推出。

• 27Q1前验证点：宫廷模拟经营手游《甄嬛传》及西游题材构筑式卡牌《大圣牌：凌霄斗神》均计划于27Q1前上线。

• 利润释放节奏：《杖剑传说》全球市场布局完成后，华泰预计销售投入水平有望收窄、或将持续释放利润，需关注新游发行节奏。

• 风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。

推荐标的

• 吉比特（603444 CH）：维持买入评级，目标价426.40元（前值482.23元，基于26年16X PE）；理由：精品化研发与全球发行能力持续兑现，产品出海打开中长期成长空间，历史股东回报力度较高（2026E股息率5.20%）。

• 可比参考（报告估值表列示，未给出评级）：三七互娱（002555 CH，2026E归母净利润34.74亿元、PE 12.2倍）、恺英网络（002517 CH，30.38亿元、12.2倍）、完美世界（002624 CH，21.44亿元、10.6倍），均为Wind一致预期。

关键图表

图1. 图表1: 游戏业务可比公司估值（Wind一致预期）