高盛：伊朗与美国经济

原标题：Iran and the US Economy

摘要

高盛报告分析伊朗战争对美国经济的主要传导渠道是油价。商品策略师预计布伦特原油3-4月均价98美元/桶（较2025年均价上涨40%），2026Q4回落至71美元。若霍尔木兹海峡中断一个月，布伦特3-4月均价将达110美元，2026Q4降至76美元。基于新油价预测、经验法则和历史教训，高盛将2026年12月核心PCE通胀预测上调0.2个百分点至2.4%，核心PCE预测上调0.2个百分点至2.4%；将2026Q4/Q4 GDP增长预测下调0.3个百分点至2.2%。衰退风险上调5个百分点至25%。美联储首次降息预期从6月推迟至9月。

主要观点

• 伊朗战争对美国经济的主要传导渠道是油价。
• 商品策略师预计布伦特原油3-4月均价98美元/桶，较2025年均价上涨40%，2026Q4回落至71美元。
• 上行风险情景：霍尔木兹海峡中断一个月，布伦特3-4月均价110美元，2026Q4降至76美元。
• 更极端情景：中断60天，布伦特3-4月均价145美元，2026Q4降至93美元。
• 经验法则：油价持续上涨10%使核心PCE通胀上升0.2个百分点，核心PCE上升0.04个百分点，GDP增长下降约0.1个百分点。
• 金融状况指数（FCI）收紧约0.2个百分点，地缘政治风险指数升至平均水平的4倍。
• 历史教训：冲突导致油价飙升，但对金融状况的影响通常更有限且短暂。
• 地缘政治风险还通过抑制招聘和投资影响经济，与油价冲击同时发生时影响加倍。
• 美国对中东贸易咽喉点的敞口较低，航运成本仅占消费品进口成本的1-2%。
• 基于新油价预测、经验法则和历史教训，高盛将2026年12月核心PCE通胀预测上调0.8个百分点至2.9%，核心PCE预测上调0.2个百分点至2.4%。
• 将2026Q4/Q4 GDP增长预测下调0.3个百分点至2.2%（全年2.6%），峰值失业率预测从4.44%上调至4.6%。
• 上行油价情景下，核心PCE通胀3.3%（春季峰值4.5%），核心PCE 2.5%，GDP增长2.1% Q4/Q4（全年2.5%）。
• 衰退风险上调5个百分点至25%，比无条件长期均值高10个百分点，与彭博共识一致。
• 美联储首次降息预期从6月推迟至9月，第二次在12月，终端利率3-3.25%。

论述逻辑

伊朗战争 → 油价上涨（布伦特3-4月均价98美元/桶，较2025年均价上涨40%）→ 通过经验法则传导：油价每涨10%使核心PCE通胀+0.2pp、核心PCE+0.04pp、GDP增长-0.1pp → 结合历史冲突教训（油价飙升但金融状况影响有限、地缘政治风险抑制招聘投资、经济放缓时股市下跌）→ 上调通胀预测、下调增长预测、推迟降息预期。

关键展望

• 2026年12月核心PCE通胀预测2.9%，核心PCE 2.4%。
• 2026Q4/Q4 GDP增长预测2.2%（全年2.6%）。
• 峰值失业率预测4.6%。
• 衰退风险25%（未来12个月）。
• 美联储首次降息预计2026年9月，第二次12月，终端利率3-3.25%。
• 若劳动力市场更快更显著走弱，油价对通胀的影响不会阻碍更早降息。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: Our Oil Strategists Now Expect Oil Prices to Average $98 in March and April Before Falling to $71 in 2026Q4; They See Upside Risk to Their Forecast

Exhibit 2: Financial Conditions Have Not Tightened Significantly, but Geopolitical Risk Has Risen Sharply

Exhibit 3: Oil Prices Spiked and Remained Very High for a While Around Some Past Conflicts, Though the US Economy Is Much Less Vulnerable to Oil Price Shocks Now Than It Was in Prior Decades

Exhibit 4: Financial Conditions Tightened Meaningfully Around Earlier Conflicts When Inflation Was High and the Fed Was Unable to Help, but Have Reacted More Modestly and Briefly in Recent Decades

Exhibit 5: Higher Geopolitical Risk Weighs on Business Investment and Hiring, Particularly When Coupled With an Oil Price Shock

Exhibit 6: The US Is Not Very Exposed to Trade Chokepoints in the Middle East

Exhibit 7: The Response of Activity and Inflation to Past Geopolitical Events Has Varied Widely, but the Economy Weakened the Most in Cases That Also Saw a Large Tightening in Financial Conditions

Exhibit 8: We Have Raised Our December 2026 Headline PCE Inflation Forecast by 0.8pp to 2.9% and Our Core PCE Forecast by 0.2pp to 2.4%; Both Could Peak Substantially Higher in a More Severe Risk Scenario