2026-10-05 · Citi · 公司/行业基本面

花旗拉丁美洲航空公司：每周运力调度跟踪（（02年10月））

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摘要

花旗本篇周度运力跟踪显示，拉美航空公司整体“运力理性”仍在延续，削减继续集中在弹性更大的国内市场，国际运力相对稳定。 Copa 调整净为正，12 月和 1 月分别净增 +32 和 +22 个航班（增量投向加拿大和美国航线），仅 2 月战术性削减 -64 班。 LATAM 将 11 月和 12 月运力增速分别下调 -1.6pp 和 -1.9pp，其中巴西国内围绕圣保罗和巴西利亚连接多城的航线约削减 ca. -820 flights / month，国内 SSC 的削减 11 月主要来自哥伦比亚市场、12 月集中在智利与秘鲁市场，4Q 国际网络全线削减。 Aeromexico 国内削减集中在 12 月和 1 月（分别为 -330 和 -84 班），12 月几乎所有航线都有削减，国际变化很小。 Volaris 再次削减国内运力并聚焦 1Q，增速下降 -1.3pp，且自 1 月起取消从 Mexicali 和 Tijuana 机场出发的五条航线。巴西国内 4Q（11、12 月）减班主要由东北部城市（主要 Salvador）航线取消驱动，国际 4Q 略降但 1Q 显著增班；墨西哥国内继续由 Volaris 的削减主导。覆盖标的方面，Copa（Buy，目标价 170.00 美元）、LATAM（Buy，目标价 69.00 美元）、Aeromexico（Buy/High Risk，目标价 26.00 美元）、Volaris（Neutral/High Risk，目标价 8.00 美元），本周评级、目标价与 EPS 预测均无变化（nc）。

主要观点

总体判断：运力理性仍在，削减继续集中在弹性更大的国内市场，国际运力相对稳定。

Copa 调整净为正：12 月 +32 班、1 月 +22 班，增量航班投向加拿大和美国航线，2 月战术性削减 -64 班、在全拉美微调频次。

LATAM 变化集中在 11 月和 12 月，运力增速分别被削减 -1.6pp 和 -1.9pp；巴西国内削减圣保罗、巴西利亚连接多城的航线，约 ca. -820 flights / month；国内 SSC 11 月削减主要来自哥伦比亚、12 月集中在智利和秘鲁；4Q 国际网络全线削减。

Aeromexico 国内削减集中在 12 月和 1 月（分别为 -330 和 -84 班），12 月几乎全部航线都有削减；国际航线变化很小。

Volaris 本周再次削减国内运力、聚焦 1Q，增速下降 -1.3pp，并自 1 月起取消从 Mexicali 和 Tijuana 机场出发的五条航线；国际航线无重大变化。

巴西与墨西哥：巴西国内 4Q（11、12 月）减运力，主因东北部州城市（主要 Salvador）航线取消；国际 4Q 略降但 1Q 显著增班；墨西哥国内继续由 Volaris 的削减主导。

覆盖标的评级与目标价本周均维持不变：Copa 与 LATAM 为 Buy（1，目标价 170.00 与 69.00 美元），Aeromexico 为 Buy/High Risk（1H，目标价 26.00 美元），Volaris 为 Neutral/High Risk（2H，目标价 8.00 美元）；对应 ETR 分别为 35.8%、47.6%、67.5%、24.0%。

EPS 预测（US$，Dec-25 财年）：本财年全年 Aeromex 1.56、Copa 17.41、LATAM 5.67、Volaris -0.85；下财年分别为 2.61、20.77、6.63、0.13，本周均无调整（nc）。

Volaris 投资逻辑：在保持盈利的前提下扩张运力的策略看似正面，但墨西哥国内需求显得脆弱，美墨政治给国际航线带来不确定性，本币强势对需求是助力，GTF 发动机停飞有助于抑制运力投放压力但同时推高成本、损害回报，估值处于公允水平。

Volaris 估值：US$8.00/ADR 目标价基于 5 年 FCFE DCF，股权成本 ke 为 20.3%（美元计），模型纳入美墨国际市场运力扩张、GTF 停飞导致未来数年 CASM-ex fuel 抬升等因素。

风险提示：LATAM 与 Delta 在部分市场联营（JBA）的收益面临政府限制或终止合作的风险；Volaris 的目标价风险包括航油、监管、经济/竞争、航空流量冲击等四类。

花旗全球基本面覆盖评级分布（截至 01 Oct 2026）：Buy 61%、Hold 32%、Sell 7%；Catalyst Watch 组合 Buy 36%、Hold 48%、Sell 16%。

论述逻辑

花旗每周用 Diio Mi 数据跟踪拉美航司未来数月的航班与座位编排变化 → 发现总体运力理性仍在：削减集中在弹性更大的国内市场（巴西国内、墨西哥国内），国际运力相对稳定 → 公司层面分化明显：Copa 净增班（12 月 +32、1 月 +22，主要投向加拿大和美国航线，2 月 -64）、LATAM 在 4Q 全网络削减（11 月 -1.6pp、12 月 -1.9pp，巴西国内约 -820 班/月）、Aeromexico 削减集中在 12 月和 1 月（-330、-84 班）、Volaris 聚焦 1Q 削减（-1.3pp，并自 1 月起取消五条航线）→ 区域汇总：巴西国内 4Q 减班由东北部 Salvador 等航线取消驱动、巴西国际 1Q 显著增班、墨西哥国内由 Volaris 主导 → 基于上述调度变化，花旗维持四家覆盖公司评级与目标价不变（nc），本周 EPS 预测亦无调整，并提示 LATAM-Delta JBA 政府风险与 Volaris 的 GTF 停飞、监管、航油等风险。