华西证券 深度受益MLCC景气与国产化浪潮，布局光刻机打造双引擎

摘要

洁美科技作为全球电子封装材料龙头与MLCC核心辅材供应商，正深度受益于被动元件景气复苏与国产替代浪潮。 2026年上半年公司实现营收11.69亿元（同比+21.42%），归母净利润1.38亿元（同比+39.87%），其中离型膜出货放量显著，单月出货量自1月的2,100万平米跃升至6月的超4,000万平米。 行业端，村田、三星电机、太阳诱电及国巨等全球MLCC大厂相继启动涨价潮，且华为牵头推动供应链国产化，直接拓宽了公司关键辅材的议价空间与出货份额。 装备端，公司拟作价9.15亿元发行股份收购埃福思100%股权，切入光刻机超精密光学加工核心供应链，形成“材料+设备”双轮驱动格局。 华西证券预测公司2026-2028年营收分别为31.68/43.24/54.75亿元，EPS分别为0.98/1.45/1.97元，对应PE为69.49/46.94/34.67倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 下游需求回暖叠加高端客户份额提升，2026年上半年业绩呈现逐季加速态势。

• 封装材料主业全球龙头地位稳固，海外生产基地投产推进且原纸技改线完成认证。

• 电子级薄膜材料步入快速放量期，出货量与期末备货均大幅增长。

• 基膜自制一体化布局显效，高规格涂层产品突破并实现基膜年产能翻倍。

• 离型膜客户已覆盖全球龙头，广东与天津基地扩产推进保障产能接续。

• MLCC行业进入新一轮涨价周期且信号持续扩散，提价压力有望向上游耗材传导。

• 华为牵头推动供应链国产化，国内终端订单倾斜为上游辅材带来显著增量。

• 拟作价9.15亿元全资收购埃福思，切入光刻机超精密光学加工装备赛道。

• 埃福思核心产品盈利能力突出、在手订单充沛，并承诺三年累计净利润不低于2.20亿元。

• 埃福思下游绑定福晶科技与茂莱光学等领军企业，卡位半导体前道关键壁垒。

论述逻辑

• 业绩与产能验证逻辑：下游被动元器件行业需求复苏推动纸带与胶带主业稳健增长，结合BOPET基膜与涂布一体化落地，离型膜单月出货量自2,100万平米激增至4,000万平米以上，驱动业绩中枢持续抬升。

• 外部环境催化逻辑：全球MLCC大厂掀起涨价潮传导上游议价权，加之华为牵头推进高端MLCC国产化“一条龙”项目，本土元器件客户扩产直接扩大了关键耗材的市场份额与量价弹性。

• 成长曲线重构逻辑：通过并购埃福思切入半导体前道离子束及磁流变超精密抛光设备，埃福思高毛利率与高业绩承诺增厚利润，助力公司从单纯的被动耗材商升级为“材料+设备”双轮驱动平台。

关键展望

• 产能落地节奏：广东基地超宽幅线预计于2026年8月量产供货，天津基地预计于2026年三季度内开始量产供货，天津基地基膜项目预计2027年底投产。

• 并购审批与业绩考核：资产重组草案尚需股东会审议、交易所审核及证监会注册程序；业绩承诺考核2026-2028年标的净利润分别达0.63/0.73/0.84亿元。

• 财务预测与估值水平：预测2026-2028年营收分别为31.68/43.24/54.75亿元，归母净利润分别为4.45/6.59/8.92亿元，对应PE为69.49/46.94/34.67倍，维持“买入”评级。

• 关键下行风险点：报告明确提示下游需求不及预期、收并购不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

推荐标的

• 洁美科技（002859.SZ）：维持“买入”评级，2026年9月21日收盘价68.20元，目标价未提供。理由：MLCC新一轮涨价周期与华为高端国产替代推进带动离型膜量价齐升，并购埃福思切入光刻机超精密装备开辟第二成长极。

• 埃福思科技（拟收购标的）：洁美科技拟以9.15亿元对价收购其100%股权，标的主营离子束抛光机、磁流变抛光机等超精密光学装备，2025年毛利率达65.27%，承诺2026-2028年累计净利润不低于2.20亿元。

• 福晶科技（002222.SZ，产业链提及标的）：埃福思核心客户，全球非线性光学晶体龙头，LBO晶体全球市占率超60%，2026H1营收7.24亿元（同比+39.46%）。

• 茂莱光学（688502.SH，产业链提及标的）：埃福思核心客户，光刻机光学镜头与模组重要国产供应商，2026Q1新增订单同比增长约138%，2026H1营收4.27亿元（同比+33.97%）。

关键图表

图1. 公司营业收入（百万元）及同比

图2. 公司封装材料业务收入、同比及毛利率

图3. _MLCC 离型膜图示

图4. 表 2: 公司产品在 MLCC 中的应用

图7. 埃福思净利润（百万元）与毛利率

图8. 茂莱光学营业收入及同比增长率