2026-09-15 · 国联民生证券 · 宏观策略

国联民生证券 2026年8月金融数据点评 8月金融数据：总量之下的结构优化

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

9月14日中国人民银行公布8月金融数据：新增社融1.66万亿元、同比少增9,074亿元，人民币贷款增加600亿元、同比少增5,300亿元，M2同比增长7.5%（前值7.7%），M1同比增长4.1%（前值4.0%）。报告认为8月金融数据整体呈现“总量平稳、结构优化”特征，社融同比增速7.2%（前值7.4%）虽边际放缓，但仍处于与当前名义经济增速相匹配的区间。结构上四大亮点值得关注：企业债券融资余额同比增速连续12个月攀升、股票融资余额同比增速连续5个月上行，社融结构正从以信贷为主向信贷、债券、股权多元融资并重转变，且优化或具有长期性；政府债券发行节奏明显提速，8月地方债发行提速是对7月30日中央政治局会议“加快财政支出和债券资金使用进度”的直接响应，三季度政府债供给预计仍将保持较高强度；企业中长期贷款单月新增3,200亿元、转负为正，委托贷款同比多增393亿元，初步体现新型政策性金融工具的投放效果；M2-M1剪刀差连续两个月收窄，但本月M1回升可能部分受低基数影响，剪刀差更多呈被动收窄，尚不足以解读为企业经营活跃度明显回升。报告判断信贷与债券融资的分化或将成为社融结构变化的长期趋势，年内社融增速的主要支撑仍取决于政府债券发行，新型政策性金融工具对整体融资规模的撬动作用是后续更值得持续关注的变量。风险提示涵盖政策不及预期、国内经济形势变化超预期和出口变动超预期。

主要观点

总量数据：8月新增社融1.66万亿元、同比少增9,074亿元，人民币贷款增加600亿元、同比少增5,300亿元，M2同比增长7.5%（前值7.7%），M1同比增长4.1%（前值4.0%）。

报告对8月数据的总体判断是“总量平稳、结构优化”：社融同比增速7.2%（前值7.4%）虽边际放缓，但仍处于与当前名义经济增速相匹配的区间。

亮点一：企业债券成为社融增长的主要支撑，企业债券融资余额同比增速连续12个月攀升、股票融资余额同比增速连续5个月上行，社融结构正从以信贷为主向信贷、债券、股权多元并重转变，融资结构的优化或具有长期性。

直接融资加速的驱动来自供需两端：需求端经济增长动能切换使传统贷款密集型主体融资需求回落，供给端多层次融资体系逐渐完善、直接融资对企业吸引力持续增强。

亮点二：政府债券发行节奏明显提速，8月净融资同比虽仍少增、但较年内此前月份明显加快，是对7月30日中央政治局会议“加快财政支出和债券资金使用进度”的直接响应；随着“六张网”等基建项目进入密集推进阶段，三季度政府债供给预计仍将保持较高强度、继续对社融形成重要支撑。

亮点三：企业中长期贷款单月转负为正、本月新增3,200亿元，与贷款季节性回补及今年新型政策性金融工具投放效果的初步体现有关；委托贷款分项本月同比多增393亿元，同样印证工具投放对社融的支撑作用。

亮点四：M2-M1剪刀差连续两个月收窄，资金活化程度存在边际改善迹象；但本月M1回升可能部分受低基数影响，剪刀差更多呈被动收窄态势，尚不足以解读为企业经营活跃度明显回升，“宽货币”向“宽信用”的传导仍待疏通。

结论：信贷与债券融资的分化或将成为社融结构变化的长期趋势，年内社融增速的主要支撑仍取决于政府债券的发行，新型政策性金融工具对整体融资规模的撬动作用是后续更值得持续关注的变量。

论述逻辑

央行9月14日公布8月金融数据（新增社融1.66万亿元、同比少增9,074亿元，新增人民币贷款600亿元、同比少增5,300亿元，M2同比7.5%、M1同比4.1%）→ 报告先确认总量：社融同比增速7.2%（前值7.4%）边际放缓但仍与名义经济增速匹配，确立“总量平稳”基调 → 再逐项拆解结构寻找“优化”证据：企业债券余额增速连升12个月、股票融资连升5个月，供需两端共同推动直接融资加速 → 得出社融结构正向多元融资并重转变、优化或具长期性；政府债发行提速响应政治局会议部署 → 推出三季度供给高强度、社融获重要支撑；企业中长贷单月新增3,200亿元转正、委托贷款多增393亿元 → 归因于季节性回补叠加新型政策性金融工具初步见效；M2-M1剪刀差连续两月收窄 → 资金活化边际改善，但低基数下属被动收窄、宽信用传导仍待疏通 → 最终结论：信贷与债券融资分化或成长期趋势，年内社融支撑看政府债券发行，后续持续跟踪新型政策性金融工具的撬动作用。