摩根士丹利：中美峰会：管理双边关系

原标题：MS US China Summit Managing the Relationship

摘要

摩根士丹利认为，2026年5月的中美峰会达成了“有限休战+”结果，包括适度的贸易和投资措施以及低敏感领域的选择性合作。该多年度框架有助于锚定投资者情绪，并利好某些行业敞口，但外部不确定性虽降低，增长上行空间有限。美国公共政策团队指出，峰会成果偏向“第一阶段”协议式承诺，如农业和航空航天采购，但未实现全面解决方案。中国权益策略团队认为，峰会提供了程序性升级，带来更多稳定性，但非变革性突破，市场反应平淡主要受全球波动和过高预期影响。中国经济学团队评估，峰会影响是稳定而非刺激性的，主要优势是降低外部不确定性，但国内增长提振有限。报告重申中国股指6-12个月有10-12%上行空间，盈利前景改善是最大驱动力。

主要观点

• 峰会结果符合“有限休战+”情景，选择性合作与象征性成果并存，未达到全面解决方案。
• 美国公共政策：成果包括建立贸易和投资委员会等增量步骤，但深层结构性问题短期内未解决。
• 双方依赖“芯片换稀土”均衡，短期内均无升级动机，双边关系保持相对稳定。
• 中国权益策略：峰会提供程序性升级，但非变革性突破，地缘政治风险溢价不会显著下降。
• 市场反应平淡，但中国指数跑赢MSCI新兴市场指数；5月11日至15日，恒生指数和MSCI中国分别回调1.7和2.5个百分点，而MSCI新兴市场指数下跌3.4个百分点。
• 美国10年期国债收益率从4.41%升至4.60%，30年期从4.98%升至5.12%，全球波动加剧。
• 中国商务部已表示“对一定范围产品相互减让关税”并“原则上同意对等规模产品减税”。
• 双方同意构建“建设性战略稳定关系”，并延长至三年，降低尾部风险。
• 选定的行业如材料、能源、交通运输受益，技术本地化主题不变。
• 中国经济学：峰会影响是稳定而非刺激性的，主要优势是降低外部不确定性，但国内增长提振有限。
• 政策预计保持稳定，若增长超预期且美元走软，美元兑人民币汇率可能温和升值。

论述逻辑

峰会结果“有限休战+”源于双方在“芯片换稀土”均衡下的战略克制：美国依赖中国稀土，中国依赖美国芯片，双方均无短期升级动机。美国优先考虑市场准入和采购承诺，中国寻求休战延长和战略稳定。成果偏向第一阶段协议式承诺（农业、航空航天采购），但未涉及关税大幅下调或技术限制放松。多年度框架降低尾部风险，但增长上行空间有限，因消费、劳动力、房地产市场仍面临挑战。中国权益市场反应平淡，主因全球波动和过高预期，但中国指数相对跑赢。未来关注出口管制、台湾军售、伊朗问题三大不确定性。

关键展望

• 未来几个月将有更多双边工作组会议，可能达成更具体目标，如AI政策协调、稀土放松、购买更多美国石油。
• 美国对华有效关税税率约30%，政府战略优先维持对华高关税，进一步单边降低可能性有限。
• 出口管制：中国抵制购买H200芯片，若削弱“芯片换稀土”均衡，可能导致升级。
• 台湾军售：美国政策转变门槛高，需中国实质性让步；特朗普表示近期无政策变化。
• 伊朗：中美就遏制伊朗核能力达成相互理解，但政策行动有限。
• AI竞赛从模型转向全栈控制（计算、芯片、人才），美国在创新前沿保持优势，中国在扩散规模上占优。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。