2026-09-09 · 东吴证券 · 公司/行业基本面

朗坤科技(301305)卡位北广深稀缺城市油田，以生物质绿电撬动智算布局

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摘要

东吴证券2026年9月9日发布朗坤科技首次覆盖深度报告，给予“买入”评级。公司锁定北京、广州、深圳一线城市稀缺UCO资源，有机固废核心项目已投运产能6294吨/日，一线城市市占率全国第一；北京在建项目餐饮厨余和废油脂产能合计1950吨/日，待建成后运营规模将增长74%。公司预计26年存量项目支撑约6万吨UCO，北京通州项目投产后28年将扩至10万吨（较26年+66%）。 25年广州、深圳、中山项目子公司营收合计10.95亿元、占总营收61%，净利润合计2.37亿元、占总净利润86%，广州、深圳项目净利23-25年分别复增32%、58%。 SAF扩产周期下废油脂具备增值潜力，截至26/9/3欧洲/中国SAF价格较25年初上涨52%/39%，而SAF级UCO仅上涨9%，测算UCO涨价弹性25%~54%。公司26年6月26日设立朗坤绿能智算子公司跨界算力，以度电成本约0.32元的沼气绿电撬动智算布局；HMOs一期260吨已投产，二期建成后产能达1000吨/年。暂不考虑UCO涨价和算力盈利增量，预计2026-2028年归母净利润3.71、4.83、5.88亿元，同比+40%、+30%、+22%，对应17.4、13.4、11.0倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

首次覆盖给予“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润3.71、4.83、5.88亿元，同比+40%、+30%、+22%，对应17.4、13.4、11.0倍PE。

公司形成生物质资源化+合成生物双轮驱动，并跨界算力：2011年进军生物质资源化，中标深圳龙岗、广州、北京等核心城市项目，23年布局HMOs，26年设立朗坤绿能智算子公司。

在建项目保障确定性增量：有机固废核心项目已投运产能6294吨/日，北京在建项目餐饮厨余和废油脂产能合计1950吨/日，待建成后运营规模将增长74%；UCO从26年约6万吨扩至28年10万吨（+66%）。

广东三大存量项目成为业绩支柱且盈利持续提升：25年广州、深圳、中山项目子公司营收合计10.95亿元占总营收61%，净利润合计2.37亿元占总净利润86%；广州项目净利复增32%，深圳项目净利复增58%。

盈利优势源于高补贴费与低折旧摊销：25年朗坤餐厨项目收运和处置费介于277~477元/吨，高于同业加权平均综合补贴231元/吨；北京项目特许经营期长达40年，公司项目吨投/期限平均2.00，显著低于同业并购项目均值2.61。

UCO供给刚性，SAF扩产周期下看好废油脂涨价弹性：截至26/9/3欧洲/中国SAF价格2810/2460美元/吨，较25年初涨幅+52%/+39%，SAF级UCO价格8100元/吨仅+9%，测算UCO价格上限1.02~1.25万元/吨，对应涨价弹性25%~54%。

以“生物质绿电”撬动“智算”新赛道：沼气发电度电营业成本约0.32元（不含沼气资源费），直连具备经济性；26/6/26成立朗坤绿能智算子公司，注册资本4亿元、100%控股，2026年度新增50亿元担保额度。

HMOs业务打开合成生物成长空间：一期年产260吨项目于25H1投产，已通过十余家奶企工厂验收，二期建成后合计产能将达1000吨/年；LNT及LNnT获美国FDA市场准入许可。

业绩与现金流持续优化：23-25年归母净利润复增21.80%，26H1归母净利同增31%；25年经营性现金流净额4.73亿元、净现比1.73；资产负债率从2020年59.29%降至2025年37.04%。

SAF需求空间与产能紧缺支撑逻辑：欧盟SAF需求2025/2035/2050年达105/1046/3662万吨/年，25-50年复增15%；截至2025年底国内已投运SAF产能192万吨/年对应UCO需求约270万吨，在建规划产能超431万吨对应UCO需求约542万吨。

北京通州项目进度明确：达到预定可使用状态日期延期至2027年12月31日，但2026年四季度投入试生产的核心节点不变，试运营阶段处理费按100%全额结算。

论述逻辑

一线城市特许经营锁定稀缺UCO资源（有机固废项目覆盖北京、广州、深圳，一线城市市占率全国第一）→ 一线人口虹吸使餐厨垃圾基数扩容，存量项目产能爬坡与盈利抬升（广深中三项目贡献86%净利润）→ 北京通州项目建成带来运营规模+74%增量、UCO从6万吨扩至10万吨 → 我国UCO供给刚性（规模化利用约450-500万吨/年）而欧盟强制掺混及国内SAF扩产（已投运192万吨/年+在建规划超431万吨）拉动油脂需求 → SAF大涨而UCO滞涨，测算UCO涨价弹性25%~54%，特许经营锁量+成本刚性使涨价增益直接转化为利润 → 餐厨沼气发电度电成本约0.32元、具备能耗指标与稳定性优势，绿电直连撬动智算布局 → HMOs国内婴配市场进入商业化阶段打开合成生物空间 → 首次覆盖给予“买入”评级。