伯恩斯坦：Schindler Q2'26预览——CMD推迟，有机收入能否回升？

原标题：Schindler Q2'26 preview: CMD delayed, organic revenue pick-up as well?

摘要

伯恩斯坦维持Schindler的Market-Perform评级，目标价310.00瑞士法郎，当前股价266.40瑞士法郎，潜在上涨16%。报告指出，Schindler股价年初至今下跌11%，表现逊于欧洲资本品板块（SXNP上涨8%），主要由于6月的资本市场日（CMD）推迟至11月，延迟了中期利润率提升路径的催化剂。公司已将现有5亿瑞士法郎回购计划扩大2亿瑞士法郎（约占市值1%）。伯恩斯坦预计Q2有机销售增长复苏缓慢，下半年需加速才能达到全年低至中个位数增长指引的上端。中国新安装和美国服务业务的双重拖累导致增长惯性，预计Q2 LFL增长仅从Q1的1.7%小幅提升。利润率方面，预计Q2调整后EBIT利润率13.6%（环比+40bps，同比+10bps），但认为市场共识13.8%的全年利润率可能过于激进。伯恩斯坦将FY26 LFL增长预测从3.3%下调至2.6%，低于共识，并预计负面情绪将持续至11月CMD。

主要观点

• Schindler股价年初至今下跌11%，而欧洲资本品板块上涨8%，表现落后主要因CMD从6月推迟至11月，延迟了中期利润率提升路径的催化剂。
• 公司已将现有5亿瑞士法郎回购计划扩大2亿瑞士法郎（约占市值1%），利用股价疲软进行回购。
• 预计Q2有机销售增长复苏缓慢，下半年需加速才能实现全年低至中个位数增长指引的上端（公司将于7月21日公布Q2业绩）。
• 中国新安装和美国服务业务的双重拖累导致增长惯性，预计Q2 LFL增长仅从Q1的1.7%小幅提升。
• 中国新安装环境持续挑战，Schindler在新安装和服务的选择性以及新的区域管理团队可能继续拖累业绩，但预计与市场的增长差距将收窄（尤其是下半年）。
• 若Q2 LFL增长为低个位数，则下半年需达到高个位数增长才能实现全年指引上端（中个位数），这种后置增长将压制市场情绪。
• 利润率方面，Schindler历史上Q1至Q2环比改善30-40bps，预计Q2调整后EBIT利润率13.6%（环比+40bps，同比+10bps）。
• 价格/成本动态改善：美国关税后价格提升开始流入新安装P&L，维护和维修定价支持；燃料成本好于预期（此前预计FY26e 1.5亿瑞士法郎），原材料成本全年控制在2500万瑞士法郎，Q2权重高于Q1。
• 产品组合恶化：现代化和部分新安装复苏强劲，但服务单位发展因美国和中国服务基础选择性而疲弱。
• 伯恩斯坦认为市场共识FY26调整后EBIT利润率13.8%可能过于激进，预计小幅负面修正。
• 伯恩斯坦将FY26 LFL增长预测从3.3%下调至2.6%（共识3.3%），Q2至Q4预测低于共识70-100bps，FY26调整后EBIT利润率预测下调10bps至13.7%。

论述逻辑

Schindler股价表现落后板块 → 主要因CMD推迟至11月，延迟中期利润率催化剂 → 公司扩大回购以利用股价疲软 → 短期有机增长面临中国新安装和美国服务双重拖累 → Q2 LFL增长预计仅小幅提升 → 若Q2增长低个位数，下半年需高个位数才能达到全年指引上端 → 后置增长压制情绪 → 利润率方面，价格/成本改善但组合恶化 → 伯恩斯坦下调FY26 LFL和利润率预测，低于共识 → 负面情绪预计持续至11月CMD → 维持Market-Perform评级和310瑞士法郎目标价。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出负面情绪可能持续至2026年11月19日的CMD。
• 报告未明确给出价格或评级变化的风险。

推荐标的

• Schindler (SCHP.SW)：评级Market-Perform，目标价310.00瑞士法郎，当前股价266.40瑞士法郎（2026年6月24日收盘价），潜在上涨16%。理由：CMD推迟延迟催化剂，有机增长复苏缓慢，利润率预期下调，但回购提供支撑。

关键图表

图1. 美国服务增长逐步复苏，现代化改造增长路径至FY26实现两位数增长

图2. 迅达与通力在EV/NTM EBIT基础上估值相当，均约为16.5倍

图3. 迅达财务数据（财年截至12月31日，单位：百万瑞士法郎）