2026-07-14 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利：当前交易位置：步入 EPS 财报季，聚焦 AI ROIC

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原标题：Where Are We Trading Now: Heading into EPS, Focused on AI ROIC

摘要

摩根士丹利发布北美互联网行业更新报告，指出步入财报季（EPS）之际，市场焦点正集中于人工智能的投资回报率（AI ROIC）。互联网板块表现整体持平（大盘 SPX/NDX +1%/+2%），其中由 META 和 AMZN 领涨（+15%/+1%），而 GOOGL 下跌 1%；CART 上涨 6%，BKNG 和 SNAP 均下跌 3%。从估值来看，AMZN/GOOGL/META 的 2026 年预期市盈率分别为 26倍/24倍/20倍，较过去十二个月（TTM）均值折价 18%/8%/15%。此外，报告重点探讨了将股权激励（SBC）视作现金支出对估值倍数的影响，指出该会计处理方式会平均推高 eCommerce 企业约 30% 的 EV/EBITDA 倍数，以及视频游戏企业约 22% 的 EV/EBITDA 倍数。

主要观点

* 板块大盘表现：互联网股票整体表现持平，期间 SPX 与 NDX 指数分别上涨 1% 和 2%。板块由 META 和 AMZN 领涨，涨幅分别达 15% 和 1%。

* 个股动态分化：核心科技股中 GOOGL 下跌 1%。其他互联网标的中，CART 上涨 6%，而 BKNG 和 SNAP 均录得 3% 的跌幅。

* 龙头股估值折价：截至当前，AMZN、GOOGL 和 META 的 2026 年预期 EPS 倍数分别为 26X、24X 和 20X。相较于各自的 TTM（过去十二个月）均值，这些估值分别折价了 18%、8% 和 15%。

* SBC 对 eCommerce 估值扭曲：如果将股权激励（SBC）作为现金支出处理，会大幅推高表面估值。图表数据明确指出，这将使得 eCommerce 行业的 EV/EBITDA 乘数平均提升 30%（中位数变动）。

* SBC 对 Video Games 估值扭曲：在视频游戏板块，将 SBC 视为现金同样显著影响估值，若排除 RBLX 与 U，该处理方式使 EV/EBITDA 乘数平均增加 22%。

* 行业基本面评级：摩根士丹利对北美互联网行业的行业观点维持“有吸引力”。

论述逻辑

互联网板块走势回顾（整体持平，个股如 META/AMZN 上涨及估值较 TTM 折价） -> 提示当前时间节点（步入 EPS 财报季） -> 引出未来检验核心逻辑（聚焦 AI 资本开支的投资回报率 ROIC） -> 延伸至估值方法的探讨（指出将 SBC 视作现金会系统性地高估 eCommerce 和 Video Games 板块的 EV/EBITDA 乘数，分别达 30% 和 22%）。