高盛：扬子江船业（YAZG.SI）5月分析师简报要点：重申2026年45亿美元订单目标；人民币升值带来利润率压力

原标题：Market cap: S$15.0bn / $11.7bn

摘要

高盛维持对扬子江船业（YAZG.SI）的买入评级，12个月目标价S$4.70，当前股价S$3.81，上行空间23.4%。尽管4月以来新订单放缓，管理层仍对实现2026年45亿美元订单目标充满信心，重点聚焦小型油轮和中小型集装箱船。2026年利润率面临人民币升值压力，高盛因此下调FY26/27 EPS预测5%/3%，但维持FY28E及以后预测不变。管理层重申30-50%的股息支付率，并预计投资和资本支出完成后净现金仍达100亿元人民币。高盛认为1H26盈利预测保守，对2H26及以后盈利持乐观态度，因2024年新造船价格峰值时承接的高价值集装箱船将开始交付。FY26E DPS隐含5.8%股息率，具有吸引力。

主要观点

• 管理层重申2026年45亿美元订单目标，尽管4月以来仅新增0.5亿美元订单，但正在洽谈小型油轮和中小型集装箱船订单。
• 人民币升值对2026年利润率构成压力，管理层此前指引1%人民币升值将导致毛利率下降0.4-0.5个百分点。
• 中国钢板价格因船用钢板供需紧张而小幅上涨。
• 竞争格局方面，覆盖年限较短的船厂在赢得新油轮订单方面更具竞争力，因为它们能提供2028年更早的交船期。
• 中国产能扩张受限于政府审批，中央政策仅允许产能置换和升级，而非新增产能。
• 扬子江船业提议以8.257亿美元收购Seaspan母公司Poseidon Corp 10%股权，预计2026年6月底完成，届时将获得一个董事会席位，Seaspan将从2H26开始贡献收益。
• 管理层成立江苏扬子泓达船舶修造有限公司（JYHSR），注册资本1亿美元，专注于大型船舶交付和修理。
• 管理层预计投资和资本支出完成后净现金仍达100亿元人民币。
• 高盛下调FY26/27 EPS预测5%/3%，以反映人民币升值带来的利润率压力，但维持FY28E及以后预测不变。
• 12个月目标价S$4.70基于不变的周期ROE 24%。
• 高盛对1H26盈利持保守态度，但对2H26及以后盈利乐观，因2024年新造船价格峰值时的高价值集装箱船订单将开始交付。
• FY26E DPS隐含5.8%股息率，基于2026年5月20日收盘价。

论述逻辑

扬子江船业2026年订单目标45亿美元，尽管年初至今仅获10.3亿美元订单且4月以来放缓，但管理层信心来自正在谈判的小型油轮和中小型集装箱船订单。然而，人民币升值将压缩2026年毛利率（1%升值对应0.4-0.5个百分点下降），叠加钢板价格上涨，导致高盛下调近两年盈利预测。但长期看，2024年新造船价格峰值时承接的高价值集装箱船将从2H26开始交付，支撑盈利回升。同时，对Seaspan的投资将带来2H26起的收益贡献和战略协同。产能扩张受限的背景下，扬子江船业凭借充足产能和现金储备（净现金100亿元）维持竞争力，30-50%的股息支付率提供下行保护。

关键展望

• 2026年订单目标45亿美元，重点关注小型油轮和中小型集装箱船。
• 人民币升值对2026年利润率的压力，1%升值对应毛利率下降0.4-0.5个百分点。
• 对Seaspan母公司Poseidon Corp的10%股权投资预计2026年6月底完成，2H26开始贡献收益。
• 高盛预计1H26盈利保守，2H26起盈利改善。
• 风险：人民币升值超预期、订单获取不及预期、钢板价格进一步上涨。

推荐标的

• 扬子江船业（YAZG.SI）：评级买入，12个月目标价S$4.70，当前股价S$3.81，上行空间23.4%。理由：订单目标明确、股息率吸引、长期盈利改善。

关键图表

图1. 扬子江船业按船型交付情况

图2. 扬子江船业（YAZG.SI）2026E-2028E盈利预测调整

图3. 盈利预测调整