通胀数据点评：PPI同比缘何反弹？

摘要

天风证券固定收益团队点评国家统计局 2026 年 9 月 9 日发布的 8 月通胀数据：8 月 CPI 同比 0.8%（前值 0.5%），CPI 环比 0.4%（前值 -0.1%）；PPI 同比 3.8%（前值 3.5%），PPI 环比 0.4%（前值 -0.7%），环比由降转涨，呈现“CPI 同比温和回升、PPI 同比涨幅扩大”格局。 中东地缘冲突持续、8 月 24 日美财长宣布对伊朗发动经济战，布伦特油价中枢上升，国内汽油价格上涨 9.3%，能源价格涨幅由 0.6% 扩大至 4.1%，影响 CPI 约 0.28 个百分点；服务价格同比 0.8% 涨幅稳定；食品项同比 -1.4%，跌幅连续三个月收窄，猪肉价格同比 -11.8%、降幅收窄 1.5 个百分点。 PPI 反弹由三条线索支撑：石油和天然气开采业同比上涨 10.5%、石油煤炭及其他燃料加工业上涨 11.1%、有色金属矿采选业上涨 21.1% 的输入性涨价；用电用煤季节性需求带动煤炭开采和洗选业环比 2.8%、同比 26.6%；以及电气机械 5.9%、计算机通信电子 5.3% 反映的结构性需求。 PPI-CPI 剪刀差与上月持平于 3.0% 高位，上游价格向下游传导不畅的格局未改。 报告展望认为 PPI 同比或有所波动但较难突破此前高点，CPI 有望低位温和回升、猪周期下行或接近尾声；风险提示为政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。

主要观点

• 8 月通胀同步回升：CPI 同比 0.8%（前值 0.5%）、PPI 同比 3.8%（前值 3.5%），CPI 环比 0.4%、PPI 环比 0.4% 由降转涨，呈“CPI 同比温和回升、PPI 同比涨幅扩大”格局。

• PPI-CPI 剪刀差与上月持平于 3.0%，继续处于高位，上游价格向下游传导不畅的格局未改。

• 能源价格涨幅扩大是 CPI 回升主因：中东地缘冲突持续、8 月 24 日美财长宣布对伊朗发动经济战，布伦特油价中枢上升，国内汽油价格上涨 9.3%（涨幅扩大 8.3 个百分点），能源价格涨幅由 0.6% 扩大至 4.1%，影响 CPI 同比上涨约 0.28 个百分点，交通工具用燃料同比涨幅扩大 7.5 个百分点至 8.3%。

• 服务价格涨幅相对稳定：8 月服务价格同比上涨 0.8%（扩大 0.1 个百分点），影响 CPI 约 0.38 个百分点；出行服务上涨 1.3%、医疗服务上涨 4.0%、家庭服务和教育服务分别上涨 1.1%、0.6%。

• 食品价格跌幅继续收窄：CPI 食品项同比 -1.4%，影响 CPI 约 -0.24 个百分点；猪肉价格同比 -11.8%、降幅收窄 1.5 个百分点（影响约 -0.22 个百分点）；鸡蛋价格上涨 18.5%，鲜菜鲜果等各类食品降幅在 0.5%—2.8% 之间。

• PPI 反弹第一动因是石油、有色链条输入性涨价：石油和天然气开采业与石油、煤炭及其他燃料加工业同比分别上涨 10.5%、11.1%（涨幅较上月上升 7.3、2.9 个百分点），有色金属矿采选业同比上涨 21.1%，继续保持高速上涨。

• 季节性因素推升煤价：8 月用电用煤需求季节性增加，带动煤炭开采和洗选业价格环比上涨 2.8%、同比上涨 26.6%。

• 国内结构性需求对部分行业形成支撑：产业转型升级带动电气机械和器材制造业上涨 5.9%、计算机通信和其他电子设备制造业上涨 5.3%，或反映算力需求和设备更新政策持续落地的拉动。

• 分项结构上，8 月 PPI 生产资料同比 5.0%（较上月 +0.2 个百分点）、生活资料同比 -0.5%；CPI 非食品同比 1.2%、核心 CPI 同比 1.0%。

论述逻辑

• 国家统计局公布 8 月通胀数据（CPI 同比 0.8%、PPI 同比 3.8% 同步回升，PPI 环比由降转涨至 0.4%）→ 报告从 CPI 与 PPI 两侧拆解原因：CPI 端，中东冲突及美伊经济战推升油价，能源涨幅由 0.6% 扩大至 4.1%、上拉 CPI 约 0.28 个百分点，服务价格稳定（+0.38 个百分点），食品项跌幅连续三个月收窄（猪肉 -11.8%、降幅收窄 1.5 个百分点）→ PPI 端，输入性油价有色涨价（油气开采 +10.5%、石油加工 +11.1%、有色采选 +21.1%）+ 用电用煤季节性需求（煤炭环比 +2.8%、同比 +26.6%）+ 算力需求与设备更新政策带动的结构性需求（电气机械 +5.9%、计算机通信电子 +5.3%）三因素共同推动同比反弹 → 但 PPI-CPI 剪刀差持平于 3.0% 高位，上游向下游传导不畅格局未改 → 由此得出展望：PPI 同比或波动但较难突破此前高点，CPI 有望低位温和回升、猪周期下行或接近尾声，需关注地缘因素、国内需求持续性与猪价对 CPI 的支撑。

关键展望

• PPI 同比或有所波动，但较难突破此前高点；美伊冲突局势仍存不确定性、国际输入性因素影响反复，需持续关注地缘因素对国际大宗商品的影响，同时关注国内部分行业需求的持续性。

• CPI 有望在低位温和回升，核心消费价格维持韧性；猪肉价格跌幅连续两月收窄，猪周期下行或接近尾声，后续需关注猪价能否在低基数下对 CPI 形成一定支撑。

• 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

推荐标的

• 报告为通胀数据宏观点评，未明确给出推荐标的、评级或目标价。

关键图表

图1. 通胀 据 (%)