老董的视界深处

· Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：中国大宗商品：2025A 业绩回顾（基本金属）：铝、铜和黄金；将中国铝业-H/A 上调至中性

在线阅读 PDF下载研报分享链接

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。 邮件登录

原标题：2025A earnings review (base metals): aluminium, copper and gold; upgrade Chalco-H/A to Neutral

摘要

高盛回顾了中国基本金属（铜、铝、黄金）2025A 业绩，覆盖 11 只股票。所有公司经常性利润同比均增长，铜和黄金利润增速高于铝。铝业公司业绩符合或低于预期；多数铜业公司经常性利润低于预期，主要因成本上升；招金矿业经常性利润高于预期，因所得税较低。高盛上调铝业公司盈利 1-45%，以反映 2026E 更高的 SHFE 铝价/价差；上调洛阳钼业盈利 0-4%，因纳入小金属更高的按市值计价价格；下调江西铜业盈利 5-9%，因 2025 年铜利润疲软；下调招金矿业盈利 4-5%，因自产金产量下降。预计 2026E 多数基本金属和黄金公司经常性利润强劲增长 42-114% yoy，受金属/黄金价格上涨及紫金矿业和洛阳钼业等个股铜/金产量增长 5-12% 推动。维持铜和黄金公司买入评级，维持中国宏桥中性评级，将中国铝业-H/A 从卖出上调至中性。

主要观点

  • 2025A 所有覆盖的基本金属公司经常性利润同比均实现增长，铜和黄金利润增速高于铝。
  • 铝业公司业绩符合或低于预期；多数铜业公司经常性利润低于预期，主要因成本上升。
  • 招金矿业经常性利润高于预期，因所得税较低。
  • 高盛上调铝业公司盈利 1-45%，以反映 2026E 更高的 SHFE 铝价/价差。
  • 上调洛阳钼业盈利 0-4%（2026-27E），因纳入小金属更高的按市值计价价格。
  • 下调江西铜业盈利 5-9%（2026-27E），因 2025 年铜利润疲软。
  • 下调招金矿业盈利 4-5%（2026-27E），因自产金产量下降。
  • 预计 2026E 多数基本金属和黄金公司经常性利润强劲增长 42-114% yoy，受金属/黄金价格上涨及紫金矿业和洛阳钼业等个股铜/金产量增长 5-12% 推动。
  • 维持铜和黄金公司买入评级，维持中国宏桥中性评级。
  • 将中国铝业-H/A 从卖出上调至中性。

论述逻辑

高盛基于 2025A 业绩回顾，发现铝业公司业绩符合或低于预期，铜业公司成本上升导致利润低于预期，而招金矿业因所得税较低超预期。据此调整盈利预测：上调铝业盈利以反映铝价上涨，上调洛阳钼业盈利以反映小金属价格，下调江西铜业和招金矿业盈利以反映各自疲软因素。展望 2026E，预计金属/黄金价格上涨及产量增长将推动利润强劲增长，因此维持铜和黄金买入评级，并上调中国铝业至中性。

关键展望

报告明确提到：预计 2026E 多数基本金属和黄金公司经常性利润增长 42-114% yoy，受金属/黄金价格上涨及紫金矿业和洛阳钼业铜/金产量增长 5-12% 推动。未明确其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

  • 中国铝业-H (2600.HK)：评级从卖出上调至中性，目标价 12.50 港元（新），2025A 经常性利润 149 亿元，yoy +11%。
  • 中国铝业-A (601600.SS)：评级从卖出上调至中性，目标价 12.50 元（新），2025A 经常性利润 149 亿元，yoy +11%。
  • 中国宏桥 (1378.HK)：评级中性，目标价 34.00 港元，2025A 经常性利润 265 亿元，yoy +1%。
  • 江西铜业-H (0358.HK)：评级买入，目标价 45.00 港元，2025A 经常性利润 75.1 亿元，yoy +5%。
  • 江西铜业-A (600362.SS)：评级买入，目标价 60.00 元，2025A 经常性利润 75.1 亿元，yoy +5%。
  • MMG (1208.HK)：评级买入，目标价 13.50 港元，2025A 经常性利润 8.2 亿元，yoy +240%。
  • 洛阳钼业-H (3993.HK)：评级买入，目标价 27.00 港元，2025A 经常性利润 195 亿元，yoy +43%。
  • 洛阳钼业-A (603993.SS)：评级买入，目标价 28.00 元，2025A 经常性利润 195 亿元，yoy +43%。
  • 紫金矿业-H (2899.HK)：评级买入，目标价 52.00 港元，2025A 经常性利润 509 亿元，yoy +56%。
  • 紫金矿业-A (601899.SS)：评级买入，目标价 50.00 元，2025A 经常性利润 509 亿元，yoy +56%。
  • 招金矿业 (1818.HK)：评级买入，目标价 43.00 港元，2025A 经常性利润 37.0 亿元，yoy +126%。

关键图表

Exhibit 1: 2025A earnings review summary - China base metals and gold

Exhibit 2: China commodities - coverage summary

查找相关研报 →