2026-08-17 · 东吴证券 · 公司/行业基本面

曾朵红司鑫尧行业研究行业深度海外电力设备巨头财报总结专题：AIDC开启高景气周期，全球龙头共迎产业机遇

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摘要

东吴证券通过复盘海外电力设备巨头最新财报指出，在全球电网改造需求与AI数据中心（AIDC）用电需求大幅攀升的共同推动下，全球电网迎来超级投资周期，GEV、西门子能源、日立、LS电气、现代电气、晓星重工等燃机及输变电龙头营收利润双升，供不应求带动提价、盈利显著改善。燃机环节，GEV重型燃机订单由FY23Q1的6台增至FY26Q2的52台、容量口径订单出货比达3.7，西门子能源FY26Q3在手订单730亿欧元（同比+38%）、扣特殊项目前利润率修复至17%。输变电环节，GEV、西门子能源分别将FY26营收指引上修至145-150亿美元（+45%-50%）与+25%-27%，日立能源FY26Q1订单同比+87%，LS在手订单同比+82%、现代电气北美订单同比+106%、晓星重工营业利润率20.2%。北美AIDC建设提速带动配用电及电源龙头业绩高增：施耐德北美能源管理收入42亿欧元（有机+25%），维谛在手订单150亿美元（有机+108%），伊顿全球电气收入同比+44%并上调指引，台达、光宝营收利润创历史新高。报告认为巨头订单收入比基本保持在1以上、产能释放缓慢，需求高景气持续性强，且为国产电力设备出海创造条件；行业高景气支撑估值溢价，GEV、维谛、台达FY26年Wind一致预期PE均超过45倍。风险提示包括全球电网投资、终端客户招标、AIDC建设进度、关税政策不及预期及竞争加剧。

主要观点

全球电网迎来超级周期：电网改造与AIDC用电需求共同推动投资持续上升，GEV、西门子能源、日立、LS电气、现代电气、晓星重工等燃机及输变电龙头营收与利润高速增长，供不应求带动产品提价、盈利能力显著改善。

订单与产能格局：23-25年海外电力设备巨头新签订单/收入比值基本保持在1以上、新增需求大于供给；巨头产能主要集中在发达国家且因熟练工人不足释放缓慢，叠加AI算力中心对变压器交期要求高（加价抢单或分包给中国公司），为国产高压电力设备出海创造条件。

GEV燃机订单爆发、产能紧缺：重型燃气轮机订单从FY23Q1的6台快速攀升至FY26Q2的52台，航改燃机订单同样增长；容量口径订单出货比FY26Q1达1.9、FY26Q2达3.7，燃机交付速度明显跟不上需求。

西门子能源燃机量利双升：FY26Q3在手订单730亿欧元（同比+38%），新增订单99.7亿欧元（同比+62%）再创历史新高，单季签约容量15GW、总承诺量增至95GW；FY26Q3营收38亿欧元（同比+21%）、订单收入比2.65，扣特殊项目前利润率17%（同比+4pct），修复主要来自高附加值燃机订单交付。

GEV输变电设备放量驱动增长：开关设备、高压直流输电设备订单与交付大幅放量，FY26Q2输变电收入36亿美元（同比+29%）；调整后EBITDA利润率18.4%（同比+3.8pct），由断路器和高压直流设备驱动持续改善，公司并进一步上修FY26指引。

西门子能源输变电稳步增长：FY26Q3收入36.2亿欧元（同比+29%），Profit before SI由FY23Q1的1.1亿欧元提升至7.2亿欧元，利润率20%（同比+4pct），主要由美国需求推动；公司同时大幅上修FY26指引并在美欧扩产补足产能。

日立能源输变电订单高增验证行业高景气：FY26Q1实现订单19063亿日元（同比+87%），印证全球电网改造、数据中心配套等下游需求旺盛；FY22Q1以来订单收入比始终维持在1以上，产能供不应求、交付周期拉长，充足订单将持续支撑未来营收与利润兑现。

韩国输变电三强：LS海外收入从FY22Q1的1440亿韩元增至FY26Q2的5788亿韩元（+39%），Q2末在手订单70000亿韩元（+82%），其中高压变压器33450亿韩元（+88%）占比48%；现代电气FY26Q2北美订单9亿美元（+106%）、北美收入5419亿韩元（+71%）；晓星重工FY26Q2营业利润2298亿韩元（+36%）、营业利润率20.2%（+4.3pct）。

施耐德受益数据中心需求：FY26Q2能源管理业务北美收入42亿欧元（有机+25%），美国业务收入占比由FY22Q1的31%提升至FY26Q2的44%；中国及东亚地区有机增长20%，同样由数据中心推动，成为能源管理业务增长的主要动力。

维谛订单高速增长、美洲为核心利润来源：FY25Q4新增订单有机增长252%、当期订单收入比2.9，在手订单150亿美元（有机+108%），并于2026年二季度完成Strategic Thermal Labs、ThermoKey两项液冷产业链收购；FY26Q2美洲/亚太/EMEA收入20.7/7.2/4.8亿美元（有机+21%/+26%/-2%），美洲调整后经营性利润率27.6%显著领先。

伊顿聚焦高景气电气赛道：26年6月官宣与德纳达成合并协议、分拆车辆与车辆电气化业务，预计27Q1完成交易后资源集中于电气、宇航板块；FY26Q2全球电气部门收入25.2亿美元（同比+44%）、经营性利润5.0亿美元（同比+41%）、利润率20%，并显著上调FY26业绩指引。

AIDC电源龙头量利齐升：台达FY26Q2营收1833亿台币（+48%）、净利润251亿台币（+81%）均创历史新高，毛利率/净利率35.5%/13.7%；光宝FY26Q2营收527亿台币（+30%）、净利润71亿台币（+126%），核心动力来自NVL 72机柜加速出货带动33kW Power Shelf、8.5kW PSU及BBU放量，毛利率/净利率27.2%/13.5%。

论述逻辑

需求起点：全球电网改造需求增长＋AI数据中心用电需求大幅攀升 → 全球电网投资建设持续上升、设备供不应求带动提价 → 燃机及输变电龙头（GEV、西门子能源、日立、LS、现代电气、晓星重工）营收利润高速增长、盈利能力显著改善。

订单验证景气持续性：巨头新签订单/收入比值基本保持在1以上、新增需求大于供给 → 看好需求高景气持续性；巨头产能释放节奏缓慢＋AI算力中心对变压器交期要求高、部分加价抢单或分包给中国公司 → 为国产高压电力设备出海创造条件。

传导至配电与电源环节并支撑估值：北美AIDC建设提速 → 施耐德、维谛、伊顿等配用电设备与台达、光宝等电源龙头业绩高增、订单与业绩增长确定性较强 → 市场给予行业高景气估值溢价，GEV、维谛、台达FY26年Wind一致预期PE均超过45倍。

关键展望

GEV进一步上修FY26输变电业务指引：预计营收145-150亿美元（此前指引140-145亿美元），同比+45%-50%，其中约31亿美元增量收入来自Prolec GE，FY26息税折旧摊销前利润率18-20%。

西门子能源大幅上修FY26输变电指引并扩产：营收增速25%-27%（此前19%-21%）、扣特殊项目前利润率18%-20%（此前16%-18%）；推进美国10亿美元扩产计划（密西西比高压开关厂26年7月奠基），26年8月官宣追加超2亿美元在佐治亚州、德克萨斯州新建两座低压配电工厂。

伊顿上调FY26全球电气部门指引：收入有机增长11%-13%（此前6.5%-8.5%），经营性利润提升至19.6%-20.0%；与德纳的合并交易预计27Q1完成，届时资源全部集中于电气、宇航两大高增长板块。

估值层面：截至2026年8月16日，GEV、维谛、台达等企业FY26年Wind一致预期PE均超过45倍，较高估值反映市场对行业景气度和龙头业绩增长的预期。

风险提示：全球电网投资不及预期、终端客户招标不及预期（CSP及大型AIDC运营商资本开支周期波动）、AIDC建设进度不及预期（算力芯片供给受限、审批延缓、电力接入不足）、关税政策不及预期、竞争加剧。

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