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高盛 罗格朗（LEGD.PA）：2026年资本市场日：更新中期业绩目标

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摘要

罗格朗在明日资本市场日（CMD）前夕更新2027-2030年中期目标，高盛认为其2030年预测可能上调。 新目标中，有机销售增速CAGR定为6-8%（vs VA一致预期c.6.6%、GSe c.6.4%），高于此前2025-2030年3-5%的目标；并购范围效应定为5% CAGR（vs VA一致预期c.2.1%、GSe c.4.2%），高于此前3-5%；两项指标分别高于一致预期0.4pp和2.9pp。 FY27-30平均调整后经营利润率目标上调至21-22%（vs VA一致预期21.4%、GSe 21.1%），此前为20%。 若按指引的7%/5%有机/并购CAGR套用VA一致预期FY26净销售额，隐含FY30销售额比当前一致预期高14%（计入€0.5-1bn剥离销售额后为高9%）；按21.5%利润率中值推算，FY30调整后经营利润隐含高c.14%（含剥离为高9%，且被剥离资产利润率接近中值的假设可能偏乐观）。 公司还指引自由现金流平均占销售额13%至15%、现金转化率平均高于100%，平均约60%自由现金流用于收购（此前为50%），派息率约为净利润的50%，杠杆目标为1.5x to 2.5x net debt to EBITDA（净债务/EBITDA的1.5x至2.5x）。 高盛预期股价对公告正面反应，但指出罗格朗年初至今已跑赢其资本品覆盖9pp；维持Neutral评级、12个月目标价€156.00（现价€134.85，上行空间15.7%）。

主要观点

  • 罗格朗在CMD前夕更新2027-2030年中期目标，有机/并购销售增速CAGR分别高于Visible Alpha一致预期0.4pp/2.9pp，平均调整后经营利润率与一致预期基本一致。
  • 有机销售增速目标更新为2027-2030年6-8% CAGR，高于此前2025-2030年3-5% CAGR的目标，对应VA一致预期c.6.6%和高盛自估c.6.4%。
  • 并购范围效应目标更新为2027-2030年5% CAGR，高于此前3-5%的目标，对应VA一致预期c.2.1%和GSe c.4.2%。
  • FY27-30平均调整后经营利润率目标（并购后、含重组费用）上调至21-22%，此前为20%（2025-30年）；VA一致预期为21.4%，GSe为21.1%。
  • 按指引的7%/5%有机/并购销售CAGR（含VA一致预期汇率效应）套用VA一致预期FY26净销售额，隐含FY30销售额比当前一致预期高14%；计入€0.5-1bn剥离销售额后为高9%。
  • 按新利润率指引中值21.5%推算，FY30调整后经营利润隐含比VA一致预期高c.14%；计入剥离后为高9%，高盛认为被剥离资产利润率接近中值的假设可能偏乐观。
  • 自由现金流指引为平均占销售额13-15%，现金转化率平均高于100%，且一致预期已处于该区间上端。
  • 资本配置保持纪律：平均约60%自由现金流用于收购（此前为50%），约50%净利润派息率，辅以选择性回购，杠杆目标为1.5x to 2.5x net debt to EBITDA（净债务/EBITDA的1.5x至2.5x）。
  • 高盛预期股价对该公告正面反应，但提示罗格朗年初至今已跑赢其资本品覆盖组合9pp。
  • 评级维持Neutral，12个月目标价€156.00，现价€134.85，隐含上行空间15.7%；公司M&A Rank为3，属于低被收购概率档。
  • 高盛预测罗格朗营收由12/25的€9,480.6mn增至12/28E的€14,010.1mn，EPS由€5.34增至€8.22，P/E由22.0倍降至16.4倍，市值€35.9bn/$41.0bn。

论述逻辑

  • CMD前夕公司更新2027-2030年中期目标 → 新指引（有机销售6-8% CAGR、并购范围效应5% CAGR、FY27-30平均调整后经营利润率21-22%）较VA一致预期分别高出0.4pp/2.9pp、利润率与一致预期基本一致，且均高于此前目标 → 将指引的7%/5%有机/并购CAGR套用至VA一致预期FY26净销售额，隐含FY30销售额较当前一致预期高14%（计入€0.5-1bn剥离后为高9%）→ 再以21.5%利润率中值推算，FY30调整后经营利润隐含较一致预期高c.14%（含剥离为高9%）→ 销售与利润目标共同指向2030年预测存在高个位数上调空间 → 高盛预期股价对公告正面反应，但鉴于年初至今已跑赢资本品覆盖9pp，维持Neutral评级与€156.00目标价不变。

关键展望

  • CMD将于明日举行，本次中期目标更新发布于CMD之前，后续关注CMD对2030年预测的进一步表述。
  • 高盛判断罗格朗2030年预测可能上调：隐含FY30销售额/调整后经营利润较VA一致预期高c.14%（计入剥离后为高9%）。
  • 短期股价方向：预期对公告正面反应，但罗格朗年初至今已跑赢其资本品覆盖9pp，构成估值参考背景。
  • 中期执行验证点：剥离规模对应€0.5-1bn销售额、杠杆目标为1.5x to 2.5x net debt to EBITDA（净债务/EBITDA的1.5x至2.5x）、约60%自由现金流投向收购、派息率约50%。
  • 评级与价格框架维持不变：Neutral、12个月目标价€156.00、现价€134.85、上行空间15.7%。

推荐标的

  • Legrand（LEGD.PA，罗格朗）：Neutral评级，12个月目标价€156.00，现价€134.85，隐含上行空间15.7%；M&A Rank 3（低被收购概率档）；中期目标更新被视为潜在预测上调催化，但股价年初至今已跑赢资本品覆盖9pp。
  • 本报告评级为相对评级，参照覆盖宇宙包括ABB Ltd.、Accelleron Industries Ltd.、Alfa Laval、Atlas Copco、Geberit Holding、Halma Plc、Knorr Bremse、Legrand、Nexans、Prysmian、Schneider Electric、Siemens AG、Signify NV、VAT Group、Volvo Group、Wartsila、Weir等欧洲多元工业公司。

关键图表

图1. Alpha共识数据/GSe与目标对比 '中期目标 VAconsensus 26-30

**图1. Alpha共识数据/GSe与目标对比 '中期目标 VAconsensus 26-30**

图2. LEGD.PA 12个月目标价：156.00欧元 现价：134.85欧元 上行空间：15.7%

**图2. LEGD.PA 12个月目标价：156.00欧元 现价：134.85欧元 上行空间：15.7%**

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