华创证券 欧阳予 田晨曦 公司研究 业绩点评 青岛啤酒（600600）：盈利稳健，股息夯基：青岛啤酒（600600）：2026年中报点评

摘要

华创证券点评青岛啤酒 2026 年中报，维持“强推”评级，目标价 70 元（当前价 51.54 元），基于 27 年 20 倍 PE。 公司 26H1 总营收 196.5 亿元同降 4.1%，归母净利润 39.2 亿元同增 0.4%；单 Q2 营收 93.7 亿元同减 6.7%，归母净利润 21.2 亿元同减 3.4%。 26Q2 销量 229.8 万千升同降 7.0%，主因消费需求偏弱，但吨价同增 0.2% 表现坚挺，中高档以上产品销量同增 2.1%、占比提升 3.9pcts，高端化持续兑现。 成本费用协同改善，26Q2 吨成本同降 2.2% 略超预期，毛利率 47.2% 同比提升 1.4pcts，销售费用率 7.8% 同比下降 0.9pct，归母净利率 22.6% 同增 0.8pct。 下半年公司优先保障市场秩序和份额稳定，聚焦“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”培育增量，生物科技制造项目即将投产。 当前 A/H 股股息率分别为 4.5%/6.3%，H 股高股息安全边际充足；华创略调整 26-28 年归母净利润预测至 45.5/47.8/50.8 亿元（前值 49.2/52.3/55.6 亿元）。 风险提示为高端销售不及预期、行业竞争加剧、恶劣天气因素等。

主要观点

• 单 Q2 营收 93.7 亿元同减 6.7%，归母净利润 21.2 亿元同减 3.4%，扣非归母净利润 19.6 亿元同减 3.3%

• 26Q2 销量 229.8 万千升同降 7.0%，主要受消费需求偏弱影响，但吨价同增 0.2% 表现坚挺

• 品牌结构分化：主品牌销量 132.7 万千升同减 0.8%、占比同比提升 3.6pcts，其他品牌销量下滑 14.3% 拖累较多

• 高端化持续兑现：中高档以上产品销量 100.2 万千升同增 2.1%，占比同比提升 3.9pcts；经典系焕新后稳健增长、白啤延续弹性增长、轻干产品卡位“零糖低卡”健康赛道

• 26Q2 资产处置收益同比减少约 0.3 亿元，系去年同期个别子公司土地使用权处置收益形成高基数所致

• 下半年公司优先保障市场秩序和份额稳定，聚焦“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”培育新增量；线上及现代零售销量均创历史新高，“啤酒文旅+”业务模式已经成熟

• 产品端依托“1+1+1+2+N”产品矩阵强化大单品领先地位，与德国保拉纳集团战略合作夯实精酿布局；积极探索第二增长曲线，生物科技制造项目即将投产，产品包括酵母、糖化余料两大类

• 股息夯基：当前 A/H 股股息率分别为 4.5%/6.3%，H 股高股息安全边际充足，对长线资金具备配置价值

• 略调整 26-28 年业绩预测至 45.5/47.8/50.8 亿元（前值 49.2/52.3/55.6 亿元），给予 27 年 20xPE，调整目标价为 70 元，维持“强推”评级

• 风险提示：高端销售不及预期，行业竞争加剧，恶劣天气因素等

关键展望

• 目标价 70 元，基于 27 年 20xPE，维持“强推”评级（当前价 51.54 元）

• 按华创评级体系，“强推”指预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上

• 26-28 年预测归母净利润 45.5/47.8/50.8 亿元，对应 EPS 3.33/3.50/3.72 元，P/E 15/15/14 倍

• 生物科技制造项目即将投产，产品包括酵母、糖化余料两大类，构成第二增长曲线的观察点

• 风险提示：高端销售不及预期，行业竞争加剧，恶劣天气因素等

推荐标的

• 青岛啤酒（600600）：维持“强推”评级，目标价 70 元，当前价 51.54 元。理由：Q2 盈利持续提升、高端化持续推进，A/H 股股息率分别 4.5%/6.3%，H 股高股息安全边际充足，对长线资金具备配置价值