摩根大通：浙江鼎力机械：喜忧参半持续，市场条件未对齐考验鼎力韧性；模型更新，维持中性

原标题：Zhejiang Dingli Machinery - A: Mixed bag persists: Dingli’s resilience tested as market conditions remain unaligned; model update, stay N

摘要

摩根大通在2026年4月18日发布报告，维持浙江鼎力（603338.SS）中性评级，目标价从Rmb51上调至Rmb52（2027年6月）。报告指出，公司面临国内AWP需求疲软和美国关税不确定性的双重挑战，管理层在FY25简报中态度谨慎，拒绝提供前瞻指引。FY25业绩显示收入同比增长10%至Rmb85.75亿，净利润增长17%至Rmb18.99亿，毛利率稳定在34.3%，净利率提升至22.1%。估值处于11.6倍FY26E市盈率，与盈利增长潜力基本一致。新兴市场扩张（中东、印度、东南亚、非洲）是亮点，但基数较低。报告强调，由于缺乏可见性，投资者可能继续观望。

主要观点

• 国内AWP需求疲软和美国市场关税不确定性持续压制鼎力前景，复苏驱动力不明。管理层指出，与挖掘机不同，AWP板块未出现相同动能，大客户采购依然低迷，仅中小客户销售有所改善。
• 美国市场仍存疑，关税不确定性和监管变化使管理层无法量化敞口。公司采取主动策略，吸收关税成本并嵌入新产品定价，确保出货不间断，最新反倾销税率约18%，低于此前高点。
• 新兴市场（中东、印度、东南亚、非洲）增长强劲，但基数较低。公司投资自动化和机器人技术以增强产品差异化，但商业化仍处于早期阶段。
• FY25业绩部分受关税前抢运提振，收入同比增长10%，净利润增长17%至新高。毛利率稳定在34.3%，净利率提升1.3个百分点至22.1%。管理层维持31%的稳定分红率。
• 公司保持谨慎的资本支出纪律，第六期扩建项目按计划进行并进入试生产，近期无重大新资本支出计划。
• 估值合理，11.6倍FY26E市盈率与盈利增长潜力一致。目标价基于DCF，上调至Rmb52（2027年6月），维持中性评级。
• 管理层拒绝提供前瞻指引，反映出国内外AWP需求持续不确定性，关税波动和市场风险仍是核心。
• 鼎力在北美市场（除美国外）出现改善迹象，但美国敞口仍不明朗。公司臂式高空作业平台产品线覆盖16-44米，近期展会获得积极反馈。
• 市场份额扩张仍在早期阶段（0-5%），管理层强调先扩大客户覆盖，再瞄准大型租赁公司。
• FY26-28E收入预测基本不变，净利润预测平均上调6%，反映严格的成本控制。

论述逻辑

报告从鼎力YTD股价表现（下跌10%，跑输沪深300）切入，指出其根本原因是缺乏可见性：国内AWP下行周期持续压制情绪，美国关税不确定性使前景模糊。FY25业绩虽显示韧性（收入、净利润创新高），但管理层谨慎态度（拒绝提供指引）强化了不确定性。公司通过新兴市场扩张和产品创新寻求增长，但基数低且商业化早期。估值合理，但风险回报平衡，因此维持中性。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出投资者可能继续观望，直到更清晰的复苏驱动力出现。管理层对长期全球增长有信心，但外部不确定性要求谨慎应对。

推荐标的

• 浙江鼎力（603338.SS）：评级中性，目标价Rmb52（2027年6月），基于DCF估值。理由：估值合理，但缺乏可见性，风险回报平衡。

关键图表

Table 1: Dingli FY25 and 4Q25 results summary