2026-09-27 · 国内研报 · Flow / Positioning

招商证券 A股趋势与风格定量观察：节前风险偏好减弱

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摘要

招商证券金融工程定量观察指出，随着国庆假期临近，市场交投意愿或逐步回落，风险偏好难有持续扩张，市场可能正在进入“节前观望与谨慎阶段”，量化择时观点较上周小幅降低，定量仓位信号下调至50%的中性水平，短期建议维持当前仓位不变。本周市场先涨后跌，万得全A下跌约1.21%，沪深300下跌1.48%，创业板指下跌2.46%，显示增量资金入场意愿不足；中美会晤释放积极信号，但并不意味着外部风险完全收敛，若节后国内基本面数据仍偏弱，市场修复高度仍将受限。估值方面，万得全A的PE和PB估值中位数滚动5年分位数分别为76.76%和69.56%，具备一定中长期配置性价比，但结构上小盘与成长风格估值仍偏高，中证1000、成长风格指数PE中位数滚动5年分位数均在75%左右，而沪深300仅为3.31%，大盘风格估值提升空间最大。择时信号上，全A和创业板综维持中性（得分于2.0左右震荡，总分4.0），今年以来万得全A择时收益率为1.04%、超额收益1.98%，创业板综择时收益率为14.47%、超额收益12.57%。风格上建议超配成长、超配大盘，但看多小盘信号从前期2/11提升至5/11，后续或随时出现风格切换；今年以来成长价值轮动策略收益率13.38%、超额4.17%，大小盘轮动策略收益率1.91%、超额2.61%。报告提示择时和风格轮动模型在市场环境变化下存在失效风险。

主要观点

国庆假期临近，市场交投意愿或逐步回落，风险偏好难有持续扩张，短期建议维持当前仓位不变；量化择时观点较上周小幅降低，定量仓位信号下调至50%的中性水平

本周市场先涨后跌、全周收跌，万得全A下跌约1.21%，显示增量资金入场意愿不足

宏观层面，中美会晤释放积极信号但不意味着外部风险完全收敛，若节后国内基本面数据仍偏弱，市场修复高度仍将受限

A股整体估值具备一定中长期配置性价比，万得全A的PE和PB估值中位数滚动5年分位数分别为76.76%和69.56%，成立以来分位数分别为32.59%和37.64%

估值结构分化：小盘、成长风格估值仍偏高，中证1000、成长风格指数PE中位数滚动5年分位数均在75%左右，而沪深300仅为3.31%，大盘风格估值提升空间最大

短期择时：本周全A和创业板综择时信号维持中性（得分于2.0左右震荡，总分4.0），整体仓位建议仍维持50%左右

择时策略今年业绩：万得全A择时收益率为1.04%、超额收益1.98%；创业板综择时收益率为14.47%、超额收益12.57%

风格轮动：成长价值建议超配成长（成长拥挤度仍处低位、价量趋势回暖），大小盘均建议超配大盘，但看多小盘信号从前期2/11提升至5/11，后续或随时出现风格切换

轮动策略今年业绩：成长价值轮动策略收益率为13.38%、超额收益4.17%；大小盘轮动策略收益率为1.91%、超额收益2.61%

大小盘模型不适用于微盘风格，仅代表沪深300与中证1000的轮动观点；2014年以来策略每年均产生正向超额

择时框架长期回测占优：万得全A日度择时年化收益21.12%、夏普比率1.0755，优于满仓基准的10.13%和0.4272

风险提示：择时和风格轮动模型基于历史数据统计规律推导，市场环境变化下可能导致模型失效

论述逻辑

上周判断“宏观靴子落地后进入修复阶段、待估值分布重回扩张再右侧加仓” → 本周市场冲高回落、万得全A全周收跌1.21%，获利了结压力显现、增量资金入场意愿不足 → 国庆假期临近交投意愿或回落，叠加中美会晤积极信号不等于外部风险完全收敛、节后基本面数据存在偏弱可能 → 量化择时观点较上周小幅降低，定量仓位信号下调至50%中性、短期维持仓位不变 → 估值面整体具备中长期性价比（万得全A滚动5年PE/PB分位数76.76%/69.56%）但结构上小盘成长偏高、沪深300分位数仅3.31% → 风格面成长拥挤度低位、价量回暖故维持超配成长，大小盘仍超配大盘但小盘信号由2/11升至5/11、需警惕风格切换 → 待节后量能企稳、不确定性落地后再评估右侧加仓机会。