2026-06-22 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利：全球模拟半导体 – 这次是否不同

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原标题：MS Global Analog Semis – Is This Time Different

摘要

报告探讨全球模拟半导体行业当前周期是否与历史不同。尽管库存调整已持续多个季度，但需求复苏仍不均衡，工业与汽车领域疲软，而通信与消费电子略有改善。报告认为，本轮周期底部可能比以往更浅，但回升速度也较慢，主要因终端市场结构变化。关键数字显示，行业库存天数仍高于历史均值约10天，而订单出货比已连续两季低于1.0。

主要观点

模拟半导体库存调整已持续5个季度，但库存天数仍比历史均值高10天。
订单出货比连续两季低于1.0，表明需求尚未全面回暖。
工业与汽车领域需求疲软，通信与消费电子出现温和复苏。
本轮周期底部可能更浅，因厂商更早控制产能。
回升速度预计慢于以往周期，因终端市场缺乏强劲驱动力。
价格竞争加剧，部分产品ASP同比下降5-10%。
资本开支削减，2026年行业资本开支预计同比下降15%。
中国本土模拟厂商份额持续提升，对全球厂商构成压力。

论述逻辑

报告从库存数据（高于均值10天）和订单出货比（连续低于1.0）出发，指出行业仍处于去库存阶段。接着分析各终端市场：工业与汽车疲软，通信与消费电子改善，但整体需求缺乏爆发力。厂商提前削减资本开支（同比下降15%）导致供给端收缩，因此底部可能较浅。然而，需求端缺乏强劲驱动力（如5G或电动汽车爆发），加上中国厂商竞争，使得回升速度受限。最终结论是：这次周期底部形态不同，但并非彻底改变行业规律。