韩星雨 冀翼辰 公司研究 业绩点评 海信家电（000921）：2026年中报点评：主营收入实现增长，业绩表现较为承压

摘要

华创证券发布海信家电（000921）2026年中报点评，维持“强推”评级，参考DCF估值法调整目标价至29元（对应2027年12倍PE），当前价25.74元。 公司26H1实现营收467.7亿元，同比-5.2%，归母净利润16.6亿元，同比-20.2%；其中26Q2营收237.1亿元（同比-3.2%），归母净利润6.2亿元（同比-34.3%），业绩降幅环比进一步扩大。 收入端表观下滑主要受其他业务扰动，预计主营业务收入实现正向增长：中央空调内销承压但外销预计延续较快增长，家用空调外销受中东地缘冲突导致的阶段性发货停滞影响有所下滑，冰洗在内销结构升级与外销高景气共同驱动下实现较好增长。 利润端受原材料上涨与税率抬升双重挤压，26Q2毛利率同比-2.1pcts至19.5%，所得税率同比+9.4pcts至22.1%，但AI工具应用等带动费用率明显改善，26Q2归母净利率2.6%（同比-1.3pct）。 报告判断二季度已是全年收入与业绩压力最大阶段，伴随报表基数逐季走低、中东物流路线常态化及油价回调带动成本回落，后续有望逐季改善，叠加25年分红比例约55%，经营与估值下行风险相对有限。 报告将26/27/28年EPS预测调整至2.19/2.43/2.73元（原值2.55/2.74/3.00元），对应PE为12/11/9倍；风险提示为宏观经济波动、行业竞争加剧、海外需求不及预期。

主要观点

• 2026年中报业绩双降：26H1营收467.7亿元，同比-5.2%，归母净利润16.6亿元，同比-20.2%；其中26Q2营收237.1亿元，同比-3.2%，归母净利润6.2亿元，同比-34.3%，业绩降幅环比进一步扩大

• 表观收入下滑主要受其他业务扰动，剔除后主营收入有望实现正向增长

• 中央空调：内销在地产精装渠道持续承压背景下仍有压力，但伴随水机、热泵、新风中央空调等产品线补齐及专业渠道开拓，预计外销延续较快增长

• 家用空调：聚焦“智能、新风、省电”三大方向推进产品与结构升级，预计内销维持平稳，但受中东地缘冲突导致的阶段性发货停滞影响，外销有所下滑

• 冰洗业务在内销结构升级与外销高景气共同驱动下实现较好增长，洗衣机凭借集成式热泵洗护、全家筒等中高端产品矩阵表现突出，外销增速明显快于内销

• 成本端压力集中释放：原材料价格上涨致使26Q2毛利率同比-2.1pcts至19.5%

• 税率端明显抬升：26Q2所得税率同比+9.4pcts至22.1%，或与前期亏损法人陆续由亏转盈、未弥补亏损消化完毕有关

• 费用端明显改善：内部流程优化、研发低效项目缩减及AI工具应用带动26Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.8/-0.2/-0.1/+0.1pct，综合影响下26Q2归母净利率2.6%，同比-1.3pct

• 报告判断经营底部已过：二季度已是全年收入与业绩压力最大阶段，后续有望逐季改善

• 股东回报持续强化：25年分红比例约55%，当前时点公司经营与估值的下行风险已相对有限

• 投资建议：调整26/27/28年EPS预测至2.19/2.43/2.73元（原值2.55/2.74/3.00元），对应PE为12/11/9倍；参考DCF估值法调整目标价至29元，对应27年12倍PE，维持“强推”评级

• 盈利预测：2026-2028年营业总收入87,887/90,068/93,891百万元（同比0.0%/2.5%/4.2%），归母净利润3,038/3,368/3,778百万元（同比-4.7%/10.8%/12.2%）

论述逻辑

• 起点：中报确认二季度为全年压力峰值——26H1及26Q2营收与归母净利同比双降，且Q2业绩降幅环比进一步扩大

• 收入端归因：表观收入受其他业务扰动，分板块拆解后主营有望正增长——央空外销快增、家空外销受中东冲突阶段性拖累、冰洗内外销共振

• 利润端归因：原材料涨价压毛利率（-2.1pcts至19.5%）叠加亏损法人转盈推高税率（+9.4pcts至22.1%）双重挤压，费用率改善部分对冲，净利率同比-1.3pct

• 前瞻推演：报表基数逐季走低+中东物流路线逐步常态化+三季度以来油价回调带动发泡料、塑料等成本回落、铜价涨幅有望收窄→后续经营有望逐季修复向好

• 估值结论：EPS下调主要来自非经营性科目与税率中枢的一次性重置而非经营恶化，参考DCF估值法调整目标价至29元（27年12倍PE），叠加约55%分红比例与有限下行风险，维持“强推”评级

关键展望

• 逐季改善路径：报表基数逐季走低，中东物流路线逐步常态化后家空外销有望迎来修复

• 成本端三季度以来边际缓解：油价回调带动发泡料、塑料等成本回落，铜价涨幅有望收窄

• 盈利预测：26/27/28年EPS为2.19/2.43/2.73元，对应PE 12/11/9倍；归母净利润同比-4.7%/10.8%/12.2%，营业总收入同比0.0%/2.5%/4.2%

• 目标价与评级：参考DCF估值法调整目标价至29元，对应27年12倍PE，维持“强推”评级（评级含义为预期未来6个月内超越基准指数20%以上）

• 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、海外需求不及预期

推荐标的

• 海信家电（000921）：维持“强推”评级，目标价29元，当前价25.74元（股价为2026年8月18日收盘价），总市值356.46亿元，12个月内最高/最低价29.30/21.17元

• 推荐逻辑：业绩调整主要来自非经营性科目与税率中枢的一次性重置，伴随后续扰动因素逐步消退，参考DCF估值法调整目标价至29元，对应27年12倍PE