高盛：迪安诊断（300244.SZ）：1Q26业绩不及预期，目标价下调至18元，中性

原标题：Goldman Sachs Dian Diagnostics （300244.SZ）： Earnings review： 1Q26 results miss； TP down to Rmb18； Neutral

摘要

高盛维持迪安诊断中性评级，目标价从19元下调至18元，基于SOTP估值。1Q26营收22.47亿元（同比-5%），净利润0.64亿元（vs 1Q25净亏损0.21亿元），均低于高盛预期（营收25.02亿元/净利润0.86亿元）。公司表示IVD代理业务和ICL业务因降价因素下滑，但预计ICL业务收入增长在2Q26转正，IVD代理全年收入个位数下降。AI业务占比仍小但增长迅速。毛利率预计在2025年基础上进一步小幅改善。高盛下调2026-2028年盈利预测，反映ICL复苏慢于预期。当前股价19.49元，目标价下行空间7.6%。

主要观点

• 1Q26营收22.47亿元，同比-5%，低于高盛预期的25.02亿元。
• 1Q26净利润0.64亿元，高于1Q25净亏损0.21亿元，但低于高盛预期的0.86亿元。
• IVD代理业务和ICL业务均因降价因素出现下滑。
• 公司预计ICL业务收入增长在2Q26转正，受检测量恢复和行业集中度提升驱动。
• IVD代理业务全年收入预计个位数下降。
• AI业务收入占比仍很小，但增长非常迅速。
• 随着实验室人员效率和运营效率提升，毛利率预计在2025年基础上进一步小幅改善。
• 高盛下调2026-2028年营收预测：2026E从113.27亿下调至106.02亿（-6.4%），2027E从139.01亿下调至121.13亿（-12.9%），2028E从167.71亿下调至148.41亿（-11.5%）。
• 净利润预测同步下调：2026E从3.90亿下调至3.63亿（-7.0%），2027E从5.45亿下调至4.70亿（-13.7%），2028E从6.53亿下调至5.75亿（-12.0%）。
• EPS预测：2026E从0.62元下调至0.58元，2027E从0.87元下调至0.75元，2028E从1.05元下调至0.92元。
• SOTP目标价从19元下调至18元，基于：1）成熟ICL和IVD业务5年退出PE，折现率9.5%，全球同业PE 20.7倍；2）AI业务两阶段DCF，折现率9.5%，终值增长率3%。

论述逻辑

1Q26业绩不及预期 → 主要因IVD代理和ICL业务受降价影响下滑 → 公司指引ICL业务2Q26恢复增长，IVD代理全年个位数下降 → AI业务快速增长但基数小 → 毛利率有望继续改善 → 高盛下调盈利预测反映ICL复苏慢于预期 → SOTP目标价下调至18元 → 当前股价19.49元，下行7.6%，维持中性。

关键展望

• ICL业务收入增长在2Q26转正，受检测量恢复和行业集中度提升驱动。
• IVD代理业务全年收入个位数下降。
• AI业务商业化进展。
• 自研产品放量节奏。
• IVD行业新VBP政策。
• 风险：行业竞争加剧、检测项目价格大幅下降、应收账款减值超预期、IVD行业VBP实施。
• 上行风险：自研产品销量超预期、应收账款减值低于预期。

推荐标的

• 迪安诊断（300244.SZ）：评级中性，目标价18元（基于SOTP），当前股价19.49元，下行空间7.6%。

关键图表

图1. 更新迪安诊断2026年预测