摩根大通 年利率26年第三季度业绩前瞻：销售强劲，利润疲软；盈利增长延迟，未脱轨

摘要

摩根大通预计APR 2026年第三季度营业利润（OP）将环比下降10%至1710亿韩元，主要受韩元升值带来的汇率逆风及欧洲扩张导致的物流成本上升影响。 尽管面临季节性疲软，公司销售额预计将环比增长2%至7810亿韩元，得益于美国市场的韧性及欧洲市场的持续增长。 分析师下调了2026-2028年的销售及利润预测，但维持对该股的“超配”（Overweight）评级，认为需求并未恶化，且预计第四季度将随季节性因素实现盈利复苏。

主要观点

• 预计2026年第三季度营业利润为1710亿韩元，环比下降10%，同比增长78%。

• 预计2026年第三季度销售额为7810亿韩元，环比增长2%，同比增长102%。

• 下调2026-2028年销售额预测2-5%，营业利润预测8-13%。

• 第三季度毛利率预计降至77%，主要受韩元升值及欧洲物流成本上升影响。

• 欧洲市场表现强劲，预计第三季度销售额环比增长25%。

• 北美市场销售额预计为3580亿韩元，环比下降5%，同比增长119%。

• 预计第四季度将出现季节性盈利复苏。

论述逻辑

• 韩元升值与物流成本上升导致短期利润率承压 -> 盈利增长预期下调 -> 需求端（美国线下扩张、欧洲渗透）依然稳健 -> 维持超配评级，看好长期增长。

关键展望

• 预计2026年第四季度随季节性因素实现盈利复苏。

• 预计美国线下扩张和欧洲市场渗透将支撑2027-2028年的增长。

推荐标的

• APR (278470.KS) 评级：超配 (Overweight)，目标价：480,000韩元。

关键图表

图1. APR：12个月远期市盈率区间（韩元，倍）

图2. APR：股价与2027年预期营业利润对比（韩元）

图3. 全球品牌：亚马逊美国护肤品类排名前100的畅销产品数量

图4. 全球品牌：亚马逊英国护肤品类排名前100的畅销产品数量

图5. 全球品牌：亚马逊法国护肤品类排名前100的畅销产品数量

图6. 全球品牌：亚马逊德国护肤品类排名前100的畅销产品数量