摩根士丹利：大摩 中国电动汽车周度订单追踪：新车发布驱动的结构性提振，而非板块全面复苏

摘要

摩根士丹利基于渠道反馈的9月7-13日中国电动车周度订单追踪显示，9月产品周期提振逐步落地、但缺乏广度，增长由少数新车发布而非板块全面复苏驱动。 小米订单50.5-51k（+621% WoW、+721% MoM、+818% YoY，主要由N70/90发布驱动）与吉利银河29.6-30.1k（+85% WoW、+79% MoM、+3% YoY）是核心增长引擎；特斯拉中国13-13.2k（+63% WoW、+53% MoM、同比持平）的季末冲量更可能反映季节性交付节奏而非产品驱动加速。 剔除新车驱动车型后底层需求依然温吞：比亚迪71.6-72.1k（-12% WoW、-1% MoM、-20% YoY），Ocean/Dynasty回吐前一周的企稳，解决交付瓶颈仍是首要任务；小鹏8.1-8.3k（-2% WoW、-23% YoY，Mona需求再度走弱），HIMA 9.2-9.4k（-4% WoW）。 理想10.6-10.8k（-42% WoW）主要受MEGA发布后高基数影响而非需求走弱，零跑18.7-19.2k（+56% YoY）、极氪5.3-5.5k（+152% YoY）、蔚来8.5-8.7k（+20% YoY）相对稳健。 尽管店头客流改善，有新车 vs 其他（launch haves vs. everyone else）的分化整个夏季持续扩大。 中国汽车与共享出行业行业观点维持In-Line。

主要观点

• 9月产品周期提振逐步落地但缺乏广度，由少数新车发布驱动，而非板块全面复苏。

• 小米与吉利银河是核心增长驱动；特斯拉中国季末冲量可能反映季节性交付动态，而非产品驱动加速。

• 剔除新车驱动车型后底层需求依然温吞：比亚迪Ocean/Dynasty因供给约束走弱，小鹏与HIMA表现更为平淡。

• 尽管店头客流改善，整个夏季持续提示的有新车 vs 其他的分化继续扩大。

• 比亚迪周订单71.6-72.1k（-12% WoW、-1% MoM、-20% YoY），Ocean/Dynasty回吐前一周企稳，解决交付瓶颈仍是首要任务；Denza与FCB保持韧性。

• 吉利银河周订单29.6-30.1k（+85% WoW、+79% MoM、+3% YoY），受新车型发布推动。

• 零跑周订单18.7-19.2k（+9% WoW、+6% MoM、+56% YoY），B/-C系列领跑订单动能，A系列维持约8k基本盘，D系列转弱。

• 蔚来周订单8.5-8.7k（+6% WoW、-9% MoM、+20% YoY），NIO品牌是当周表现的主要驱动，Onvo自低基数回升，Firefly持稳。

• 理想周订单10.6-10.8k（-42% WoW、+3% MoM、+28% YoY），环比大幅下滑主要反映MEGA发布后的高基数，而非需求走弱。

• 小鹏周订单8.1-8.3k（-2% WoW、-7% MoM、-23% YoY），Mona需求再度走弱；特斯拉中国13-13.2k（+63% WoW、+53% MoM、同比持平）。

• HIMA订单9.2-9.4k（-4% WoW、-12% MoM），结构分化明显：Aito走软（4.8k，-11% WoW）、Stelato回落（约0.9k，-40% WoW），被上汽尚界增长（1.9k，+27% WoW / +36% MoM）抵消；极氪5.3-5.5k（+23% WoW、-6% MoM、+152% YoY）。

• 小米周订单50.5-51k（+621% WoW、+721% MoM、+818% YoY），主要由N70/90发布驱动，SU7/YU7大体持稳。

论述逻辑

• 9月新车密集发布 → 以渠道反馈的9月7-13日周度订单验证：新车驱动品牌订单大幅跳升（小米50.5-51k、+621% WoW；吉利银河29.6-30.1k、+85% WoW），特斯拉中国13-13.2k、+63% WoW的季末冲量更像季节性交付节奏 → 但剔除新车驱动车型后底层需求温吞（比亚迪-12% WoW/-20% YoY且受供给约束、小鹏-23% YoY、HIMA -4% WoW、Mona需求再度走弱）→ 理想-42% WoW源于MEGA发布后高基数，零跑/极氪/蔚来同比高增但缺乏板块性广度 → 店头客流改善的同时分化继续扩大 → 结论：9月产品周期提振属于少数新车发布的结构性拉动，而非板块全面复苏 → 行业观点维持In-Line。

关键展望

• 行业观点In-Line对应未来12-18个月行业表现与相关市场基准一致；本报告为周度订单追踪，未给出目标价或量化预测。

• 比亚迪后续验证点为Ocean/Dynasty交付瓶颈能否缓解，报告明确解决交付瓶颈仍是首要任务。

• 特斯拉中国季末冲量被定性为可能反映季节性交付动态而非产品驱动加速，需后续周度数据验证交付节奏。

• 后续观察点：店头客流虽在改善，但有新车 vs 其他的分化整个夏季持续扩大，关注该分化是否收敛。

• 报告提示周度订单为渠道反馈口径（9月7-13日当周），订单数字以区间形式呈现，按周滚动更新。

推荐标的

• 行业观点：中国汽车与共享出行业（China Autos & Shared Mobility，亚太）维持In-Line。

• 比亚迪（1211.HK / 002594.SZ）：评级O，股价HK$80.20 / Rmb85.43（09/14/2026）；本周订单71.6-72.1k（-12% WoW），解决交付瓶颈为首要任务。

• 吉利汽车（0175.HK）：评级O，股价HK$16.59（09/14/2026）；吉利银河本周订单29.6-30.1k（+85% WoW），新车型发布驱动。

• 蔚来（9866.HK / NIO.N）：评级O，股价HK$29.34 / US$3.67（09/14/2026）；本周订单8.5-8.7k（+20% YoY）。

• 理想汽车（2015.HK / LI.O）：评级O，股价HK$47.52 / US$12.17（09/14/2026）；本周订单10.6-10.8k，环比下滑源于MEGA发布后高基数。

• 小鹏汽车（9868.HK / XPEV.N）：评级O，股价HK$42.02 / US$10.71（09/14/2026）；本周订单8.1-8.3k（-23% YoY），Mona需求再度走弱。

• 小米（1810.HK）由Andy Meng覆盖、特斯拉中国由Andrew Percoco覆盖，本报告未列示其个股评级与目标价。

• 其他覆盖标的还包括：长城汽车（2333.HK E / 601633.SS U）、岚图（7489.HK O）、中升控股（0881.HK E）、地平线机器人（9660.HK O）、禾赛（HSAI.O O）、文远知行（WRD.O O）、亿航（EH.O O）等，完整覆盖列表见报告披露部分的行业覆盖名单（INDUSTRY COVERAGE）；具体页码无法从文本确认。