2026-08-24 · 华泰证券 · 公司/行业基本面

华泰证券樊俊豪曾珺石狄夏路路公司研究业绩点评万物新生（RERE）：Q2收入超指引上限

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

华泰证券发布万物新生（RERE US）2Q26 业绩点评，维持“买入”评级，目标价由 7.80 美元下调至 6.83 美元，改按 26 年调整后 PE 15x 估值（前值对应 18x）。公司 2Q26 收入 66.09 亿元、同比增长 32.4%，增速高于此前指引上限；GAAP 净利润 1.29 亿元（同比+78.6%），non-GAAP 净利润 1.57 亿元（同比+57.3%），non-GAAP 经营利润率 3.1%（同比+0.7pct）。 1P 业务收入 61.95 亿元（同比+35.9%）、占总收入 93.7%，毛利率同比提升 2.5pct 至 15.7%；Q2 合规翻新收入同比+87.8%，1PtoC 零售收入同比+92.4%、占产品收入比例达 48.8%。 3P 业务收入 4.15 亿元（同比-4.2%），主要受 618 服务费优惠及拍机堂新商家物流补贴拖累，但截至 6 月末平台注册商家超 227 万、3P 入仓质检比例 84.4%，报告预计 2H26 3P 服务收入恢复正增长。海外业务 6 月单月外销销售额突破 1.2 亿港元，7 月推出海外 B2B 平台 FoneSquare。公司指引 3Q26 收入 63.4-64.4 亿元（同比+23.1%-25.1%）；华泰维持 26-28 年经调整归母净利润预测 6.65 亿元/9.14 亿元/11.86 亿元，对应调整后 EPS 3.01 元/4.13 元/5.36 元。

主要观点

2Q26 业绩超指引上限：收入 66.09 亿元、同比增长 32.4%，高于此前指引上限；GAAP 净利润 1.29 亿元（同比+78.6%，净利率 2.0%/+0.5pct），non-GAAP 净利润 1.57 亿元（同比+57.3%，净利率 2.4%/+0.4pct），non-GAAP 经营利润 2.06 亿元（同比+70.1%，经营利润率 3.1%/+0.7pct）。

1P 业务量利齐升、继续构成收入增长核心：2Q26 1P 收入 61.95 亿元（同比+35.9%），占总收入 93.7%（同比+2.4pct）；毛利率同比提升 2.5pct 至 15.7%，主要受益于 C2B 回收、合规翻新及多元零售渠道之间的协同增强。

高毛利业务占比快速提升：Q2 合规翻新收入同比+87.8%，1PtoC 零售收入同比+92.4%，占产品收入比例达 48.8%（同比+14.4pct、环比+3.6pct）。

回收端动能强劲：618 期间手机 3C 回收额同比+57%，上门及到店回收订单量均同比+45%，面对面回收订单占比超 80%；考虑新机价格提升及高客单价 1PtoC 占比上行，报告预计 1P 客单价实现个位数至接近高个位数同比增长，产品结构优化有望继续支撑收入及毛利率表现。

3P 收入短期承压：2Q26 3P 业务收入 4.15 亿元（同比-4.2%），主要由于 618 期间向平台商家提供服务费优惠，并加大拍机堂新商家物流补贴。

3P 运营指标仍在改善：截至 6 月末拍机堂注册商家超 227 万，3P 入仓质检比例 84.4%（同比+11.5pct）；拍拍寄卖业务规模环比+22.4%；多品类回收服务收入同比+30%以上，其中黄金服务收入受金价波动及主动让利影响同比-35%，奢侈品回收服务收入同比+77.3%（公司业绩会）。

海外业务加快平台化：26 年 6 月单月外销销售额突破 1.2 亿港元（业绩会）；公司 7 月正式推出海外 B2B 平台 FoneSquare，依托国内 1P 货源及自动化质检能力，逐步由 1P 向 3P 货源开放，已在香港建立较成熟的 B2B 质检、运营及销售体系。

规模效应持续摊薄费用率：2Q26 整体毛利率约 21.0%（同比+0.3pct）；non-GAAP 履约/销售及营销/管理/研发费用率分别为 8.1%/7.6%/1.3%/1.1%，同比-0.1/-0.2/-0.2/-0.1pct，推动 non-GAAP 经营利润率同比提升 0.7pct 至 3.1%。

公司指引 3Q26 收入 63.4-64.4 亿元，同比增长 23.1%-25.1%。

盈利预测与估值：维持 26-28 年经调整归母净利润预测 6.65 亿元/9.14 亿元/11.86 亿元，对应调整后 EPS 3.01 元/4.13 元/5.36 元；参考可比公司 26E 彭博一致预期 PE 均值 15x（京东集团-SW、拼多多、阿里巴巴-W、EBAY、MERCARI，可比公司表 26E 平均 PE 15.38 倍），转溢价为平价给予 26 年调整后 PE 15x，目标价下调至 6.83 美元（前值 7.80 美元，对应 26E 调整后 PE 18x）。

论述逻辑

2Q26 收入 66.09 亿元超指引上限、non-GAAP 经营利润率同比+0.7pct 至 3.1% → 拆分看，1P 收入+35.9%、占比 93.7%，合规翻新+87.8%、1PtoC 零售+92.4%带动产品结构优化，C2B 回收、合规翻新与多元零售渠道协同推动 1P 毛利率+2.5pct 至 15.7% → 3P 收入-4.2%属 618 服务费优惠与物流补贴的阶段性影响，而拍机堂注册商家、入仓质检渗透率与拍拍寄卖规模仍在提升 → 整体毛利率+0.3pct 至 21.0%，四项 non-GAAP 费用率同比全面下降，规模效应持续摊薄费用 → 报告由此判断 1P 高增与费用率优化有望持续带动收入和利润增长，维持 26-28 年盈利预测，给予 26 年调整后 PE 15x，目标价 6.83 美元（因 2H26 新机出货节奏或有波动、3P 短期承压，由 7.80 美元下调），维持“买入”评级。