野村：三星电子：1Q26 大幅超预期；存储超级周期持续

原标题：1Q26 significant beat; continuing memory super-cycle

摘要

野村维持三星电子（005930 KS）买入评级及目标价 KRW 320,000。1Q26 初步业绩大幅超预期，营收 KRW 133tn（同比+68%），OP KRW 57tn（同比+756%），分别高于野村预测（KRW 47tn）和彭博一致预期（KRW 39tn）。野村估计 DRAM 和 NAND 价格环比涨幅均超 100%，超出此前预测的 +90%/+65%。预计 2Q26 盈利惊喜延续，存储价格增长可能超过当前市场预期的 30-50% 环比。尽管下半年价格增速可能放缓，但供应短缺至少持续至 2027F，且长期协议（LTA）将增强盈利可持续性。预计 2026F/27F 总股东回报率超过 9%/13%。

主要观点

• 1Q26 营收 KRW 133tn，OP KRW 57tn，分别超野村预测 13% 和 21%。
• 存储业务（DS）OP 估计 KRW 54tn，环比+229%，同比+4443%。
• 野村估计 DRAM 和 NAND 价格环比涨幅均超 100%，高于此前预测的 +90%/+65%。
• 韩元走弱也对半导体部门盈利改善有贡献。
• 晶圆代工业务估计亏损约 KRW 1tn，符合预期。
• 移动和家电业务 OP 同比下滑，因存储涨价和竞争加剧。
• 显示业务（SDC）盈利略超预期，受韩元走弱推动。
• 预计 2Q26F 盈利惊喜延续，存储价格增长可能超过市场预期的 30-50% 环比。
• 2Q26F/2026F 全年 OP 预计将超过 3 月预测的 KRW 81tn/321tn。
• 存储供应短缺至少持续至 2027F，长期协议（LTA）将降低过剩风险。
• 维持买入评级，目标价 KRW 320,000，基于 3.0x 目标市净率。
• 预计 2026F/27F 自由现金流回报率 17%/25%，总股东回报率超 9%/13%。

论述逻辑

1Q26 存储价格超预期上涨（DRAM/NAND 环比>100%）叠加韩元走弱，推动三星电子营收和 OP 大幅超预期。尽管移动和家电业务承压，但存储强劲表现主导整体盈利。野村认为存储超级周期因 AI 需求持续，供应短缺至少至 2027F，且长期协议将增强盈利稳定性。因此，尽管市场担忧周期见顶，野村仍看好盈利持续超预期，并维持买入评级。

关键展望

• 2Q26F 存储价格增长可能超过市场预期的 30-50% 环比。
• 2Q26F/2026F 全年 OP 预计超过 3 月预测的 KRW 81tn/321tn。
• 存储价格增速可能在 2H26F 放缓，但供应短缺至少持续至 2027F。
• 长期协议（LTA）有望带来 3-5 年可持续增长（20-30% CAGR）和高盈利。
• 2026F/27F 总股东回报率预计超过 9%/13%。
• 业绩电话会议定于 4 月 30 日举行。
• 下行风险：未能向英伟达供应 HBM4。

推荐标的

• 三星电子（005930 KS）：买入，目标价 KRW 320,000（2026 年 4 月 7 日收盘价 KRW 196,500）。理由：1Q26 大幅超预期，存储超级周期持续，盈利有望继续超预期，长期协议增强盈利可见性。

关键图表

Fig. 1: SEC – 1Q26 preliminary earnings