高盛：美国通胀风险：与伊朗的战争

原标题：The Risks to US Inflation from the War with Iran

摘要

高盛大宗商品策略师预计，布伦特油价3月均价105美元、4月均价115美元，随后在2026年第四季度回落至80美元，前提是霍尔木兹海峡石油流量保持低位约6周。在不利情景（中断10周）下，布伦特可能触及140美元；在严重不利情景（中断10周且基础设施受损）下，可能达到160美元。战争对通胀的影响主要来自油价上涨：油价每上涨10%，整体PCE通胀上升0.2个百分点，核心PCE通胀上升0.04个百分点。高盛将2026年12月整体PCE通胀预测上调0.2个百分点至3.1%，核心PCE通胀上调0.1个百分点至2.5%。同时将2026年GDP增长预测下调0.1个百分点至2.1%（Q4/Q4），并将12个月衰退概率上调5个百分点至30%。高盛仍预计美联储将在9月和12月各降息25个基点。

主要观点

• 布伦特油价3月均价105美元，4月均价115美元，2026年第四季度回落至80美元（基线情景）。
• 不利情景（中断10周）：布伦特峰值140美元；严重不利情景（中断10周且生产受损）：峰值160美元。
• 油价每上涨10%，整体PCE通胀上升0.2个百分点，核心PCE通胀上升0.04个百分点，主要通过运输服务传导。
• 大宗商品价格传导模型显示，基线情景下能源价格对核心PCE同比的提振在2026年第四季度达到峰值约0.35个百分点。
• 战争还推高了其他海湾出口品价格，如氮肥和铝；化肥成本上升预计使食品价格今年上涨约1.5%，对整体通胀贡献0.1个百分点。
• 若美国从海湾进口的化学品和金属完全中断且价格翻倍，核心PCE可能额外上升约0.3个百分点。
• 第二轮效应（通胀预期）在基线情景下对通胀的提振约为0.1个百分点，严重不利情景下为0.4个百分点。
• 2026年12月整体PCE通胀预测上调至3.1%；不利情景下为3.6%（春季峰值4.6%），严重不利情景下为4.0%（峰值4.9%）。
• 2026年12月核心PCE通胀预测上调至2.5%；不利和严重不利情景下均为2.6%。
• 2026年GDP增长预测（Q4/Q4）下调至2.1%（全年2.4%）；不利情景下为1.9%，严重不利情景下为1.8%。
• 12个月衰退概率上调至30%。
• 仍预计美联储9月和12月各降息25个基点，因失业率预计升至4.6%。

论述逻辑

报告从伊朗战争导致霍尔木兹海峡石油流量中断出发，大宗商品策略师据此预测布伦特油价路径（基线、不利、严重不利）。油价上涨通过直接传导（运输服务等）推高整体和核心PCE通胀，同时战争也推高化肥和铝等非油海湾出口品价格，进一步影响食品和核心通胀。报告还考虑通胀预期的第二轮效应，但认为历史上影响有限。基于这些通胀和增长影响，高盛上调通胀预测、下调增长预测并提高衰退概率，同时维持对美联储降息的预期。

关键展望

• 基线情景：霍尔木兹海峡石油流量保持低位约6周，布伦特油价3月105美元、4月115美元后回落至2026年第四季度80美元。
• 不利情景：中断10周，布伦特峰值140美元，2026年第四季度100美元。
• 严重不利情景：中断10周且生产受损，布伦特峰值160美元，2026年第四季度115美元。
• 食品价格影响预计从仲夏开始显现。
• 2026年12月整体PCE通胀预测3.1%，核心PCE 2.5%。
• 2026年GDP增长（Q4/Q4）预测2.1%。
• 12个月衰退概率30%。
• 美联储9月和12月各降息25个基点。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: Our Oil Strategists Now Expect Oil Prices to Average $105 in March and $115 in April Before Falling to $80 in 2026Q4; They Continue to See More Severe Upside Risks to Their Forecast

Exhibit 2: Higher Oil Prices Boost Transportation Services, Sanitation, and Accommodation Prices the Most

Exhibit 3: We Estimate That the Boost from Commodity Price Increases to Year-Over-Year Core PCE Inflation Will Peak Around 0.35pp in 2026Q4 in Our Baseline Scenario

Exhibit 4: The War Has Raised Prices of Non-Oil Gulf Exports, Including Fertilizers and Aluminum; We Have Boosted Our Forecast for PCE Food Inflation, Reflecting the Sharp Increase in Fertilizer Prices