高盛 中国工业科技机器人与自动化：亚洲领袖峰会2026要点：需求轮动、全球扩张与人形机器人势头

摘要

高盛于2026年8月31日至9月2日在香港举办亚洲领袖峰会，接待约40家公司进行投资者会议，本报告汇总机器人与自动化板块公司交流要点。 针对投资者对国内锂电池产能扩张审批收紧、新增产能见顶的担忧，公司调研显示3Q26环比需求迄今持平或上升、更可能由头部客户引领，但2H26/2027E锂电不太可能再是增长最快的下游。 终端需求驱动正轮动至3C、半导体、光学、MLCC与SOFC等细分领域，其中苹果2027年外形变化周期是最明显的中期催化剂。 海外扩张仍是关键结构性主题、欧洲为近期最实在亮点：埃斯顿因对华机器人进口约60%关税而优先欧洲，欧洲毛利率约50-60%，波兰组装预计2026年底启动、2027年底实现“欧洲制造”；双环对海外外资品牌齿轮出货今年预计超100万套、欧洲份额已达双位数。 人形机器人供应链呈强劲增长：绿的谐波目标未来三年年产能至少翻倍、长期1000万套以上谐波减速器产能；三花机器人团队同比翻倍并获头部客户批量订单；凌云光具身AI数据采集收入2026E预计翻倍至约1亿元；来福谐波人形应用占1H26谐波减速器销售约30%。 评级方面，Buy为先导智能A/H、三花H、双环、怡合达，Sell为埃斯顿A；目标价包括先导智能A/H 50.9元/46.4港元、双环45.50元、大族激光115.0元、绿的谐波186.7元、凌云光40.1元、埃斯顿A/H 14.7元/11.6港元。

主要观点

• 峰会规模与锂电景气验证：2026年8月31日-9月2日香港峰会接待约40家公司；尽管投资者担忧国内锂电产能扩张审批收紧，公司调研显示3Q26环比需求迄今持平或上升、更可能由头部客户引领，但按先导智能/怡合达观点，2H26/2027E锂电不太可能再是增长最快的下游

• 终端需求轮动：增长驱动正转向3C、半导体、光学、MLCC、SOFC及其他细分延伸领域，苹果2027年外形变化周期是最明显的中期催化剂（大族激光/OPT/凌云光观点）

• 海外扩张是关键结构性主题，欧洲为近期最实在亮点（尤其埃斯顿/双环）：双环对海外外资品牌客户出货今年预计超100万套、主要在欧洲，当地市场份额已达双位数并渗透除大众外的主要OEM，进入特斯拉海外供应体系可能带来更快上行

• 人形机器人供应链多点开花：绿的谐波目标未来三年年产能至少翻倍、长期谐波减速器产能1000万套以上；三花机器人团队规模同比翻倍、覆盖灵巧手/热管理/传感器并获头部客户批量订单，但数据中心液冷仍是更明确的近期驱动；凌云光具身AI数据采集收入2026E预计翻倍至约1亿元；来福谐波（未评级）人形应用占1H26谐波减速器销售约30%、产能目标2027年翻倍

• 埃斯顿：海外毛利率贡献先于收入体现，欧洲/中国外亚洲/拉美/中国毛利率约50-60%/40%/40%/30-35%；因对华机器人进口约60%关税优先欧洲而非美国，波兰机器人组装预计2026年底启动、2027年底实现“欧洲制造”；售后收入从2025年约1亿元增至2026E约1.7亿元（同比+70%），依托约10万台装机

• 锂电设备商的储能与新业务上行：管理层称ESS尤其AIDC相关储能成为超出此前预期的主要上行变量，北美客户开始要求AIDC储能方案，即使国内动力电池扩产审批更严锂电订单仍可保持韧性；MLCC与SOFC订单从去年各不足1亿元指引数倍增长，固态电池1H26订单接近10亿元、毛利率50%+，非锂订单若升至总订单约30%将对收入结构与估值更有意义

• 怡合达：锂电1H26同比+48%、占收入约26%，但增速正向公司平均回归；BYD占锂电收入从去年近50%降至今年20-30%、非BYD占70-80%，宁德时代扩产节奏成为主要变量；2Q26后3C需求回暖（1H26 3C同比+15%），管理层对2027年3C与半导体更积极，苹果新机/20周年外形变化驱动设备换新，半导体毛利率40%+；FA份额当前约10%、未来五年目标约20%，更大机会在长尾中小企业客户

• 评级与目标价汇总：Buy为先导智能A/H、三花H、双环、怡合达，Sell为埃斯顿A，埃斯顿H/大族激光/绿的谐波/凌云光/OPT/三花A均为Neutral；先导智能A/H目标价50.9元/46.4港元（2027E P/E 30x/24x），双环45.50元（25x），大族激光115.0元（30x），绿的谐波186.7元（2030E 50x折现），凌云光40.1元（含智谱股权7.8元），埃斯顿A/H 14.7元/11.6港元（2030E 35x/25x折现）

论述逻辑

• 报告以峰会约40家公司的投资者交流为信息基础，先回应市场最大担忧（国内锂电产能扩张审批收紧），公司反馈显示3Q26环比需求迄今持平或上升、由头部客户引领，但增速将向均值回归，2H26/2027E不再是最快增长的下游

• 由此推出需求结构轮动：增长驱动转向3C、半导体、光学、MLCC、SOFC等细分市场，其中苹果2027年外形变化周期构成最可见的中期设备换新催化（对应大族激光3D打印约100亿元需求、怡合达3C回暖、凌云光消费电子高增）

• 在需求之外强调海外扩张这一结构性主题，以欧洲为近期最可落地方向：埃斯顿以欧洲约50-60%毛利率、波兰产能与2026/2027落地节点证明盈利贡献，双环以超100万套海外出货与双位数欧洲份额证明份额兑现

• 最后落到人形机器人主题：绿的谐波产能翻倍规划、三花团队翻倍与批量订单、凌云光数据采集收入翻倍、来福谐波约30%销售占比，显示供应链公司增长与战略地位提升；但多数标的估值已计入较多长期增长，因此评级以Neutral为主、仅部分Buy，埃斯顿A因价格竞争与盈利记录不佳给予Sell

关键展望

• 苹果2027年外形变化周期被列为最明显的中期催化剂，是3C设备需求的核心验证点

• 大族激光苹果链3D打印设备首批量产订单可能2026年9月下达、2026年11月开始出货，为先发优势的关键时点

• 埃斯顿波兰机器人组装预计2026年底启动，2027年底取得“欧洲制造”地位

• 先导智能方面，预测ESS对电池设备订单的贡献2026E-30E约40%，是抵消动力电池需求减速的关键；非锂订单若升至约30%占比则对收入结构与估值更有意义

• 双环今年同轴渗透率约10%，长期天花板约50%支撑2027E量增；进入特斯拉现有海外供应商体系可能带来更快上行

• 怡合达管理层对2027年3C与半导体更积极：3C受益苹果新机/20周年外形变化驱动设备换新，半导体以FA需求为主且毛利率40%+

• 来福谐波人形应用已占1H26谐波减速器销售约30%，产能目标2027年翻倍

推荐标的

• 先导智能A/H（300450.SZ/港股）：Buy，目标价50.9元/46.4港元（2027E P/E 30x/24x，H股含20%折价）；约50%订单与国内动力电池市场相关，ESS贡献电池设备订单2026E-30E约40%

• 双环传动（002472.SZ）：Buy，披露价34.95元，目标价45.50元（25x 2027E P/E）；EV齿轮收入2026-30E CAGR 18%、智能传动齿轮27%、公司收入/净利CAGR 15%/16%

• 怡合达（301029.SZ）：Buy，披露价25.41元；锂电由2026年高增长驱动转为2027年稳定支撑，上行轮动至3C/半导体，FA份额约10%瞄准五年内约20%

• 三花智控H（2050.HK）：Buy，披露价24.90港元；机器人团队同比翻倍、灵巧手/热管理/传感器多点布局并获头部客户批量订单，数据中心液冷为更明确的近期驱动

• 三花智控A（002050.SZ）：Neutral，披露价35.62元

• 埃斯顿A/H（002747.SZ/2715.HK）：Sell/Neutral，披露价30.41元/16.34港元，目标价14.7元/11.6港元（2030E P/E 35x/25x以11.5% CoE折现至2027E）；国内工业机器人份额第一，但汽车等主要下游价格竞争激烈、盈利记录不一致；预测AI项目2030E占收入10%

• 大族激光（002008.SZ）：Neutral，披露价93.39元，目标价115.0元（30x 2027E P/E）；受益AI服务器PCB升级、消费电子外形变化（尤其钛材3D打印）与产品组合改善，但股价已计入大部分盈利增长潜力、风险回报均衡

• 绿的谐波（688017.SS）：Neutral，披露价285.00元，目标价186.7元（2030E P/E 50x以11.5% CoE折现至2027E）；看好谐波减速器TAM扩张与人形集成模块，2024年起向至少两家国际四大机器人品牌在华工厂批量出货，但估值已计入大量长期人形增长

• 凌云光（688400.SS）：Neutral，披露价44.85元，目标价40.1元（主业32.3元+智谱0.42%股权7.8元）；看好具身AI动作捕捉与高毛利新业务，但估值已部分反映组合改善与人形期权

• 奥普特（OPT Machine Vision）：Neutral，披露价148.65元；在机器视觉领域与基恩士、康耐视竞争，可作为核心视觉硬件或软硬一体化方案供应商

• 来福谐波（3952.HK）：未评级（NC）；早期收入兑现更清晰，人形应用占1H26谐波减速器销售约30%，产能目标2027年翻倍