摩根大通：日本化工：盈利展望（1-3月）：2026财年展望可能因霍尔木兹海峡局势而显著变化

原标题：J P M O R G A N: Japan Equity Research: Chemicals: Earnings Outlook (Jan-Mar): FY2026 outlook may change significantly depending on Strait of Hormuz

摘要

摩根大通于2026年4月13日发布日本化工行业盈利展望报告。报告指出，若霍尔木兹海峡被有效封锁，化工行业将受原油和石脑油价格飙升及供应短缺冲击。截至4月9日，美伊达成两周停火协议，但局势仍不确定。报告首选信越化学，因其拥有北美一体化PVC树脂生产体系。子板块方面，看好半导体材料，回避多元化化工企业。电子材料受益于内存价格上涨和半导体出货额坚挺；特种化工关注东丽，因其下游位置风险较低；多元化化工中旭化成的石化业务权重较低。企业行动方面，东丽计划在新中期经营计划中提高投资效率和扩大股东回报，信越化学已完成5000亿日元股票回购。

主要观点

• 霍尔木兹海峡若被有效封锁，化工行业将受原油和石脑油价格飙升及供应短缺的负面影响。
• 截至4月9日，美伊同意两周停火，但双方未就条款达成一致，局势仍不稳定。
• 首选股票为信越化学，因其拥有北美一体化PVC树脂生产系统。
• 子板块偏好半导体材料，回避多元化化工企业，因后者在转嫁原材料和燃料成本上升方面仍面临风险。
• 电子材料：内存价格上涨，半导体出货额保持坚挺；信越化学和东京应化工业将受益于先进半导体材料需求增长；SUMCO因客户库存调整和折旧费用增加，盈利预计寻底。
• 特种化工：关注东丽，因其在石化链中处于下游，且考虑供应链各环节库存，原材料采购风险相对较低；碳纤维用于飞机预计在1-3月复苏；关注日本涂料的成本转嫁。
• 多元化化工：旭化成在多元化化工子板块中石化业务权重较低；各多元化化工公司关注石脑油采购、裂解装置前景和成本转嫁。
• 企业行动：东丽计划在2026财年开始的新中期经营计划中提高投资效率和扩大股东回报；2026年4月为公司成立100周年，预计股东回报将增加。
• 信越化学已完成2025年4月决定的5000亿日元股票回购，期待下一步行动；提高股息支付率将改善股息收益率并提升企业价值，但由于交叉持股减持尚未完成，也可能决定股票回购。
• 多元化化工企业短期内因原材料和燃料价格飙升面临现金流紧张，管理层此时难以决定推进股票回购和增加股息。

论述逻辑

报告从霍尔木兹海峡地缘政治风险出发，指出若海峡被封锁，原油和石脑油价格将飙升，导致化工行业原材料成本上升和供应短缺。在此背景下，报告筛选出受影响较小的子板块和公司：半导体材料受益于AI需求和内存价格上涨；信越化学因北美一体化PVC生产系统而具有成本优势；东丽因下游位置风险较低；旭化成石化业务权重低。同时，报告分析了企业行动对股东回报的影响，认为信越化学和东丽有望增加回报，而多元化化工企业短期现金流紧张。

关键展望

• 霍尔木兹海峡局势：美伊两周停火协议能否持续，以及波斯湾石油和石化生产设施的受损程度将影响贸易条件和产量。
• 信越化学将于4月27日公布1-3月业绩（2026财年第四季度或2026年12月期第一季度），为化工行业首家。
• 半导体出货额周期：2026年2月为自2023年11月增长转正以来的第28个月，4月将进入第30个月，市场将讨论是正常周期还是超级周期。
• 信越化学PVC树脂价格触底后上涨，2026财年及以后前景改善。
• 东丽新中期经营计划细节，以及信越化学下一步股东回报行动。

推荐标的

• 信越化学（4063）：首选股票，评级为买入（Buy），理由：北美一体化PVC树脂生产系统，受益于PVC树脂价格触底后上涨和半导体材料需求增长。
• 东京应化工业（4186）：评级为买入（Buy），理由：受益于先进半导体材料需求增长。
• SUMCO（3436）：盈利预计寻底，因客户库存调整和折旧费用增加。
• 东丽（3402）：关注，理由：下游位置风险较低，碳纤维用于飞机预计复苏，新中期经营计划有望提高股东回报。
• 旭化成（3407）：在多元化化工中石化业务权重较低，评级为买入（Buy）占比85%。
• 日本涂料（4612）：关注成本转嫁。
• 住友化学（4005）：盈利受住友制药（4506）驱动。
• 三井化学（4183）、三菱化学（4188）：面临成本转嫁风险。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。