2026年9月转债市场研判及“十强转债”组合

摘要

国信证券宏观固收团队（分析师吴越、赵婧）发布9月转债策略，核心判断为“需求端支撑下转债估值压缩暂告段落，沿产业景气+政策博弈均衡布局”。 8月股市震荡修复，截至8月27日沪指收于3956.6、全月上涨3.24%，电子（+12.04%）、通信（+11.73%）、有色金属（+10.67%）领涨，食品饮料（-4.52%）、传媒（-3.17%）跌幅居前；债市10年期国债利率月末收于1.695%、较上月末下行1.92bp。 转债8月上中旬大幅压溢价、下旬企稳，ETF月末转为净流入，8月27日中证转债指数收于497.8点、跌0.38%；截至8月27日算术平均平价106.78元（较上月+7.61%）、价格中位数134.54元（23年以来88%分位）、[90,125)平价区间平均转股溢价率41.61%（2023年来99%分位）、偏债型平均YTM为-2.94%。 配置上建议仓位不宜过于激进，优先溢价率合适、有基本面支撑的弹性品种并规避强赎风险较高标的，科技主线关注消费电子、半导体设备及材料、自动驾驶，景气向上关注红外探测、有色、锂电，另关注工程机械、聚酯产业链等低位板块。 9月“十强转债”组合为艾为转债、奥普转债、华峰转债、精测转2、睿创转债、宙邦转债、振26转债、伯25转债、万凯转债、运机转债，信用评级以AA系为主。 风险提示为海外局势动荡及可转债发行或市场交易规则变化。

主要观点

• 8月股市震荡修复、风格再平衡，板块轮动较快：截至8月27日沪指收于3956.6、全月上涨3.24%；电子（+12.04%）、通信（+11.73%）、有色金属（+10.67%）、机械设备（+9.81%）、煤炭（+9.52%）涨幅居前，食品饮料（-4.52%）、传媒（-3.17%）、美容护理（-2.69%）跌幅居前

• 8月债市呈“震荡突破-加速走强-小幅调整”三阶段走势，长端品种驱动、期限结构牛平，10年期国债利率月末收于1.695%、较上月末下行1.92bp

• 转债估值压缩后企稳、月末ETF转为净流入：8月上中旬估值承压、下旬以来有所企稳，8月27日中证转债指数收于497.8点、跌0.38%，日均成交额605.10亿、较前月明显下降

• 估值指标处于高位：截至8月27日转债算数平均平价106.78元（较上月+7.61%）、算术平均价格160.74元、价格中位数134.54元（较上月末-0.46%，为23年以来88%分位数）；[90,125)平价区间平均转股溢价率41.61%（较上月末+1.21%，位于2023年来99%分位数）；偏债型平均纯债溢价率18.37%（较上月末-6.54%），偏债型平均YTM为-2.94%

• 条款博弈方面：8月圣泉、鼎龙等10只转债公告下修（比上月少1只），另有晶能等5只转债提议下修，部分发行人促转股意愿较强；月内共4只转债公告强赎（较前月减少4只），强赎比例4/10、比前月8/14明显下降

• 转债结构分布（截至8月27日，按平价划分）：偏股型合计1894.37亿元、140只，平衡型合计1531.29亿元、85只，偏债型合计1038.50亿元、69只

• 个券层面：8月个券收涨/跌数量106/201，新券特宝、炬申、赛斯等表现居前，天源（磷化铟）、联瑞（球形硅微粉）、华懋（算力）、恒逸转2（炼化）、万讯（智能仪表）等转债表现靠前；普联、惠城、维科、中汽等转债跌幅靠前

• 9月策略总纲：需求端支撑下转债估值压缩暂告段落，沿产业景气+政策博弈均衡布局；供需格局对转债资产依旧有利，但投资者对高估值已更为理性，整体仓位不宜过于激进，建议优先关注溢价率合适、有基本面支撑的弹性品种，规避强赎风险较高的标的

• 科技主线：关注消费电子（端侧AI在AI链估值较低、9月华为、苹果等接连迎来新品发布）、半导体设备及材料（存储扩产及国产化率提升带动需求攀升、长鑫中报亮眼印证行业景气）、自动驾驶（中美法规政策及产业链均有积极进展）；长鑫中报业绩亮眼、英伟达FY28业绩指引远超机构一致预期，印证海内外AI算力产业链高景气

• 景气向上与低位板块：关注红外探测（无人机、工业测温等多场景需求快速提升）、有色（供需偏紧下多种金属价格有望上涨，但建议规避与宏观环境密切挂钩的品种）、锂电（9月锂电排产环比持续向好）；此外关注工程机械（景气与估值性价比兼备、政策博弈品种）、聚酯产业链（反内卷推进、估值已具性价比）等相对低位板块

• 9月“十强转债”组合共10只：艾为转债（半导体）、奥普转债（自动化设备）、华峰转债（半导体）、精测转2（通用设备）、睿创转债（半导体）、宙邦转债（电池）、振26转债（化学原料）、伯25转债（汽车零部件）、万凯转债（塑料）、运机转债（专用设备），综合市场观点、正股估值、转债价格、溢价率、余额等筛选

• 风险提示：海外局势动荡，存在不确定性；可转债发行或市场交易规则变化

论述逻辑

• 8月股市震荡修复但板块间轮动极快、无单一主线，叠加央行宽松下长端利率下行（10年期国债下破1.7%），构成转债市场先压估值、后企稳的宏观背景

• 转债估值高企下8月中上旬大幅压溢价，下旬情绪回暖、部分交易日估值明显抬升、ETF转为净流入，反映在纯债利率进一步下行且股市存在结构性机会的环境中，转债需求端仍有较多潜在配置资金

• 由此得出“需求端支撑下估值压缩暂告段落”的判断，但投资者对高估值更理性、偏债型纯债溢价率仍处年内高位，因此建议板块均衡配置、仓位不过于激进，优先溢价率合适且有基本面支撑的弹性品种、规避高强赎风险标的

• 再沿“产业景气（科技：消费电子/半导体设备及材料/自动驾驶；景气向上：红外探测/有色/锂电）+政策博弈（工程机械、聚酯产业链）”两条线索，综合正股估值、转债价格、溢价率、余额等指标筛选出9月十强转债组合

关键展望

• 9月华为、苹果等接连迎来新品发布，端侧AI相关的消费电子板块有望受益

• 业绩窗口期后产业重磅会议、上市公司调研活动密集举行，科技板块仍有望迎来新一轮行情

• 日历效应看9月份稳投资、促消费等各类政策出台相对密集，可关注受益于政策利好、行业景气向上且估值相对低位的板块

• 9月锂电排产环比持续向好，产业链景气向上

• 振华股份金属铬二期投产后设计产能提升至3万吨/年、正稳步爬坡，公司淡季产能满产，需求改善后价格弹性可期

• 万凯新材尼日利亚30万吨瓶片生产基地全力推进中，预计明年投产贡献利润

• 运机集团2026H1部分生产产品尚未交货、未确认收入，有望受益景气回升和政策催化共振向上

• 风险方面：海外局势动荡存在不确定性，以及可转债发行或市场交易规则变化；报告未给出转债指数目标点位或组合收益的量化预测