美国银行：美银 亚太经济周报：中国原油进口骤降不只是需求问题

摘要

美国银行在8月14日的亚太经济周报中提出，中国原油进口骤降夸大了内需走弱的程度：前7个月原油进口量同比下降13%（其中6月降41%、7月降24%），但更贴近实际用油的炼厂加工量同期仅降8%，国内原油产量保持稳定，缺口主要来自库存释放与电气化的结构性替代，报告粗略估算电气化可解释今年以来进口降幅的约三分之一（6月电动车占乘用车零售62.8%、新能源重卡占45%）。 展望后市，成品油出口管制放松应支撑原油进口逐步回升，但电气化与依然高企的库存将限制反弹高度。 中国7月出口同比增23.9%，高科技出口增52.9%并贡献约一半的出口增长，而CPI同比仅0.5%、PPI涨3.5%，通胀降温快于预期，呈现外强内弱格局。 日本央行7月会议以8比1维持利率1.0%不变，意见摘要显示政策重心转向防止通胀过度上行，9月加息理由进一步增强；澳洲联储一致维持现金利率4.35%，预计2027年8月才开始渐进宽松。 印度7月CPI同比4.45%，连续第二个月高于RBI目标，核心通胀粘在3.9%，报告维持FY27通胀4.8%的预测。 未来三周关注印尼、马来西亚、菲律宾、新西兰央行会议，预计BI维持5.75%、BNM维持2.75%，BSP与RBNZ各加息25个基点至5.00%和2.75%；数据面预计中国7月工业增加值同比4.7%、印度二季度GDP约7.5%。

主要观点

• 中国原油进口骤降被夸大：前7个月进口量同比降13%（6月降41%、7月降24%），但更贴近实际用油的炼厂加工量同期仅降8%，国内原油产量保持稳定。

• 库存释放构成第一道缓冲：IEA估计中国6月从原油库存提取4100万桶，卫星追踪数据显示去库后库存仍高于往年、大体与年初水平相当。

• 暂时性因素同样拖累燃油消费：炼厂利润受挤压、成品油出口管制、建筑活动疲弱，主要冲击成品油而非石化产品。

• 整体经济数据不支持内需急剧恶化的解读：今年以来用电量同比增5.3%，工业生产增5.4%。

• 中国7月外贸动能强劲：出口同比增23.9%（6月增27.0%），高科技出口增52.9%、贡献约一半出口增长；报告预计全球半导体上行周期延续，继续支撑高科技与中间品需求。

• 中国通胀降温快于预期：7月CPI同比仅0.5%（6月1.2%），环比收缩0.1%；核心CPI 0.9%（6月1.0%）；PPI同比3.5%（6月4.1%）低于共识；内需持续疲弱叠加金价基数效应消退，核心CPI与消费品PPI或继续承压。

• 日本央行7月会议以8比1维持政策利率1.0%不变，意见摘要显示政策重心从“把基础CPI通胀提升至2%”转向“避免基础CPI通胀进一步向上偏离”，除高田外多位委员支持更灵活或更快的加息节奏，报告认为9月加息的理由进一步增强。

• 澳洲联储一致维持现金利率4.35%不变，声明与发布会维持鹰派，但修正后的预测显示加息门槛较高；基准情形是长时间按兵不动，2027年8月开启渐进宽松周期。

• 未来三周央行会议密集：预计印尼BI维持政策利率5.75%、马来西亚BNM维持2.75%，菲律宾BSP与新西兰RBNZ各加息25个基点至5.00%和2.75%。

• 中国7月数据前瞻：工业增加值同比预计放缓至4.7%（6月5.3%）、固定资产投资-4.3%（6月-10.0%）、零售升至1.3%（6月1.0%）；地产投资持续承压、企业资本开支受疲弱信贷需求约束。

论述逻辑

• 起点（数据异动）：中国原油进口量前7个月同比-13%、6月-41%、7月-24%，市场担忧内需急剧恶化。

• 对照（更真实的用油与经济指标）：炼厂加工量同期仅-8%、国内产量稳定，叠加用电量+5.3%、工业生产+5.4%，说明进口降幅夸大了实际需求走弱。

• 归因（拆解缺口）：其一，低价时期积累的原油库存释放（IEA估6月去库4100万桶）；其二，电气化对汽油柴油的结构性替代（估算约占进口降幅三分之一）；其三，炼厂利润受挤压、成品油出口管制、建筑活动疲弱等暂时性拖累。

• 结论与推演：进口骤降不等于内需骤降；随出口管制放松，原油进口有望逐步回升，但电气化与高库存限制反弹；同期出口+23.9%与CPI 0.5%的组合印证外需强、内需弱，区域层面日本央行意见摘要转鹰进一步强化9月加息预期。

关键展望

• 中国原油进口前景：成品油出口管制放松应支撑进口逐步复苏，但电气化与依然高企的库存将限制反弹高度。

• 日本央行9月加息概率上升：7月意见摘要进一步强化9月加息的理由。

• 澳洲联储政策路径：基准情形为维持长时间不动，平衡高通胀与走软的增长前景，2027年8月开始渐进宽松周期。

• 央行决议窗口：8月19日印尼BI（预计维持5.75%）、8月27日菲律宾BSP（预计加息25bp至5.00%）、9月2日新西兰RBNZ（预计加息25bp至2.75%）、9月3日马来西亚BNM（预计维持2.75%）。

• 中国8月制造业PMI预计降至49.2，落入荣枯线下方。

• 日本二季度GDP初值预计环比+0.5%（年化+2.1%），增长主要靠私人消费，进口因伊朗相关扰动下油气及石化进口下滑而降幅大于出口；通胀料自三季度重新加速，或重新压制实际工资与消费增速。

• 日本7月全国核心CPI（除生鲜食品）预计同比+1.9%（6月+1.6%），主要由电价燃气等能源通胀推动；除能源核心CPI预计大体持平于+1.8%；7月起启用2025年基期新序列，但对最新读数影响预计有限。

• 日本7月名义出口预计同比+20.8%（6月+19.3%），受汽车出口低基数与AI相关需求推高的半导体价格支撑。

• 印度：二季度GDP同比预计约7.5%，高频指标在西亚扰动与季风偏弱的背景下仍显韧性；FY27 CPI预测4.8%、风险均衡。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为亚太宏观经济周报，聚焦各国宏观指标、原油进口专题与央行政策，未涉及个股评级、目标价或证券买卖建议。