国泰海通证券 中国企业全球化与出海系列二，时代主线：中国本土创新与企业全球化

摘要

尽管疫后保护主义抬头，报告认为技术进步与产业革命正推动更具价值的贸易全球化：2025年全球贸易额占GDP比重从上年的57%跃升至68%，创1960年有统计以来新高，全球直接投资存量2024年攀升至近40万亿美元。 新一轮全球化从中美起步、从科技突破，中美在大模型技术、Token消耗与AI投资上占据绝对主力，算力、模型与智能能力成为新可贸易品。 中国制造正从成本竞争转向价值竞争：2026年6月高新技术产品出口同比增长52.23%，远高于非高技术产品的19.06%，其占出口比重从2025年7月的24.3%升至2026年3月的31.8%；2025年外向型企业平均ROE为2.15%，纯内销企业为-11.5%，盈利能力明显反超。 深度全球化阶段龙头凭锁价长单、高技术认证壁垒与绑定全球下游龙头实现强者恒强，2025年重点制造行业前20%龙头平均海外收入占比达29.8%，高出尾部企业5.27个百分点。 投资框架上，海外需求周期判断须放在首位，行业技术壁垒高低决定龙头估值溢价、行情持续性与超额收益。 报告以全球化终局视角重点推荐八大主线：集成电路、电子元器件、新能源汽车部件与汽车零部件、新能源设备、机械设备、机器人、医药（创新药/CXO）与有色材料冶炼。 风险提示为海外贸易壁垒与地缘政治风险、行业出海内卷加剧风险。

主要观点

• 贸易全球化实际在加速而非退潮：2025年全球贸易额占GDP比重从上年57%跃升至68%，创1960年有统计以来最高值；全球直接投资存量从1990年不足3万亿美元升至2024年近40万亿美元。

• AI、新能源、储能与智能制造驱动的第四次工业革命正孕育第三轮全球化，本轮全球化从中美开始、从科技开始，中美在大模型技术与AI投资上占据绝对主力。

• 历史经验显示出口增长与股市表现强相关：1970-1990年日本全球化黄金期出口增速中枢长期维持在10%以上，推动史诗级牛市；韩国出口周期几乎就是股市牛熊周期，中国股市亦有望充分受益。

• 中国出口正从成本价格竞争转向高附加值价值竞争：2026年6月高新技术产品出口同比增速52.23%，非高技术产品仅19.06%；高新技术产品出口占比从2025年7月的24.3%升至2026年3月的31.8%，此后稳定在28%-30%。

• 出口增长动力从走量转向涨价：2026年以来出口价格指数同比由负转正，4-6月分别为5%、8.9%、8.2%，数量指数同比从20%高位回落至6.9%，说明靠产品价值提升与议价能力增强驱动。

• 上市公司数据确认出海盈利优势：全A非金融境外收入占比从2016年的13.35%升至2025年的19.09%，2025年境外收入同比12.71%远高于主营整体的1.07%；2025年外向型企业平均ROE为2.15%，纯内销企业为-11.5%。

• 集成电路是中国出口结构变化的最强信号：2025年出口额首破2000亿美元、达2019亿美元、同比增长26.8%，正式取代手机成为第一大出口单品；2026年上半年出口约1773亿美元，同比增速跃升至96%。

• 深度全球化阶段龙头强者恒强：2025年重点制造行业前20%龙头平均海外收入占比达29.8%，较尾部企业高出5.27个百分点；电子行业龙头海外占比44.36%，高出行业平均13.92个百分点。

• 龙头估值溢价与技术壁垒高度正相关：光模块龙头中际旭创需求扩张期估值中枢可达30-40倍PE，宁德时代维持在20-30倍，比亚迪约20倍，三一重工、海尔智家仅为10-15倍。

• 全球化投资两大关键变量：海外需求周期判断必须放在首位，若海外需求收缩即便龙头也难走出持续独立行情；行业技术壁垒高低决定龙头估值溢价、行情持续性与超额收益幅度。

• A股出海行业呈清晰梯度：消费电子、航海装备、通信设备、白色家电、医疗服务等海外收入占比超35%、处于深度全球化成熟阶段；商用车、光伏设备、互联网电商、物流、专用设备等占比15%-30%、处于早期快速出海加速期。

• 风险提示：海外贸易壁垒与地缘政治风险；行业出海内卷加剧与龙头集中不及预期风险。

论述逻辑

• 起点是用数据证伪'逆全球化'共识：全球贸易依存度与FDI存量双双创新高 → 世界并非走向全球化终结，而是进入新一轮全球化阶段。

• 机制上，每轮能源转型与工业革命都会重构生产函数与全球分工，AI、新能源、储能与智能制造正孕育第三轮全球化，且历史上均由主导国家从技术革命破局 → 本轮全球化机会在中美、在科技方向。

• 资产定价推演：英、美先后凭技术霸权主导前两轮全球化并受益，日韩经验显示出口周期与指数牛熊高度同步 → 中国股市有望充分受益于新一轮产业革命带来的全球化浪潮。

• 微观验证：出口结构（高新产品增速与占比抬升、价格指数转正）与上市公司财报（境外收入占比19.09%、外向型企业ROE反超内销）相互印证 → 中国制造从成本竞争转向价值竞争，外需成为上市公司收入增长的核心来源。

• 投资落地：国内传统内需动能走弱叠加行业集中度抬升 → 全球化成为产业需求增量的核心抓手 → 深度全球化阶段龙头凭锁价长单、高技术与认证壁垒及绑定全球下游龙头持续抢占市场、强者恒强 → 以'海外需求周期×技术壁垒'双因子框架，用全球化终局视角筛选八大主线。

关键展望

• 半导体设备景气路径明确：据SEMI 2026年7月测算，全球晶圆厂设备（WFE）销售额2026年预计达1439亿美元，2027、2028年分别增长21.8%、14.1%至1753、2000亿美元。

• AI资本开支持续上修：2026年全球九大云厂商（CSP）资本开支预计达8300亿美元、同比增长79%，带动高速互联、散热供电、光通信等硬件环节需求爆发。

• 人形机器人进入量产元年：2026年上半年全球出货约1.91万台、中国厂商占比超97%，预计2026年国内整机产量将突破10万台，相较2025年实现数倍增长。

• 有色供需趋紧：据有色团队测算，2026年全球铜供需缺口预期超20万吨，AI数据中心、电网投资与新能源并网拉动铜铝稀土消费结构性升级，龙头盈利中枢有望持续上移。

• 供给刚性信号：海外头部设备商大型电力变压器交付周期已从2018年的18-24个月拉长至2026年的48-60个月；MLCC现货价格自2026年5月起加速上涨、交期延长至20周左右。

• 报告明确的风险变量：海外贸易壁垒与地缘政治风险；行业出海内卷加剧与龙头集中不及预期风险。

推荐标的

• 报告以'八大主线'形式给出行业配置建议，聚焦新兴科技/高端制造、医药与有色，用全球化终局视角筛选能走出本土市场、参与全球竞争、具备全球份额扩张潜力的产业，未给出个股评级与目标价。

• 主线一：集成电路（半导体设备与材料、先进封装等）——2025年出口额达2019亿美元、同比增长26.8%并取代手机成为第一大出口单品，2026年上半年同比增速跃升至96%，板块技术壁垒高、出海处于早期加速阶段。

• 主线二：电子元器件（AI液冷散热、高速连接器、中高速光芯片、AI服务器PCB/电源、被动元件等）——CSP资本开支8300亿美元驱动，板块整体出海处于早期阶段、海外收入基数偏低、长期弹性充足。

• 主线三：新能源汽车部件与汽车零部件（热管理/电控等）——2026年1-7月整车出口同比增速升至53.7%，汽车行业海外营收增速比国内高15.08个百分点、海外CR5达57.23%，龙头集中趋势明确。

• 主线四：新能源设备（光伏电池/组件设备、锂电/电网/储能设备等）——属典型间接出海，设备出口至海外新建工厂可一定程度规避终端产品关税壁垒，订单可见度较高。

• 主线五：机械设备（工程机械/数控机床/激光加工设备等）——2026年上半年工程机械出口额343.73亿美元、同比增长21.7%；2025年中国机床出口全球份额达21.6%、首次超越德国登顶。

• 主线六：机器人（机器人整机、减速器/丝杠等核心零部件）——2026年上半年全球人形机器人出货约1.91万台、中国厂商占比超97%，当前处于全球化早期阶段，海外收入基数低、份额提升空间广阔。

• 主线七：医药（创新药、CXO）——2026年上半年中国创新药License-out交易总额达997亿美元、全球BD前十榜单中国占据八席；CXO是医药出海中壁垒最深厚、确定性最高的方向。

• 主线八：有色材料冶炼（金属冶炼加工/金属新材料）——2025年中国十种有色金属产量8175万吨、全球占比接近60%，稀土冶炼分离占全球90%以上、中重稀土占99.9%，护城河随时间推移而非收窄。

• 报告中提及的个股多为案例佐证而非评级推荐：宁德时代（锂电出海标杆）、比亚迪、中际旭创、三一重工、海尔智家（出海标杆股），紫金矿业、洛阳钼业、华友钴业（海外铜钴锂资源布局），智元机器人、宇树科技（人形机器人出货），石药、恒瑞、信达（创新药大额BD交易）等，均未附评级与目标价。