摩根士丹利：ASML Holding NV：2027年布局更强劲，目标价上调至1400欧元

原标题：ASML Holding NV: Stronger Set Up for 2027; Raise PT to €1400

摘要

摩根士丹利将ASML（超配，首选股）的目标价从1000欧元上调至1400欧元，基于对2027年更强劲的预期。报告预计2027年晶圆代工和存储资本支出增长，以及中国需求好于预期，推动2027年每股收益增长57%至约45.7欧元。ASML仍是首选股，预计未来2-3个季度的订单将确认这一强势。风险包括AI库存消化和DRAM定价见顶。

主要观点

• 目标价从1000欧元上调至1400欧元，基于2027年DRAM和领先逻辑晶圆代工资本支出增长的预期。
• 2027年预计销售额约468亿欧元，每股收益约45.7欧元，同比增长57%。
• 中国需求好于预期，预计2026年持平，而非此前公司指引的显著下降（15-20%）。
• ASML仍是首选股，将于2026年1月28日公布2025年第四季度业绩。
• 2027年预计为盈利增长最高的一年，与覆盖台积电和三星的分析师观点一致，预计2027年出货80台EUV工具。
• 逻辑方面，台积电2026年资本支出指引为520-560亿美元，同比增长32%，预计2027年A14产能提前爬坡。
• DRAM定价持续强劲，预计将引发大规模产能建设，带动ASML的EUV和DUV工具需求。
• 2027年预计DUV销售额约150亿欧元，若NAND建设超预期则有上行空间。
• 预计2027年毛利率约56%，运营支出超60亿欧元，有效税率16-17%，每股收益约45.7欧元。
• 估值采用31倍市盈率（此前29倍），处于周期峰值30-35倍的下端。
• 牛市情景目标价从1400欧元上调至2000欧元，基于2027年牛市每股收益50欧元和40倍市盈率。

论述逻辑

报告从2027年资本支出增长预期出发，结合台积电2026年资本支出指引超预期、DRAM定价持续强劲以及中国需求好于预期，推导出ASML 2027年销售额和每股收益将大幅增长。基于此，上调目标价至1400欧元，并维持超配评级。

关键展望

• 未来2-3个季度的订单将确认2027年强势。
• 2027年预计出货80台EUV工具，其中逻辑/晶圆代工约52台。
• DRAM定价上涨预计持续1-2个季度，随后引发大规模产能建设。
• 中国需求2026年可能持平，而非下降15-20%。
• 风险包括AI库存消化和DRAM定价见顶。

推荐标的

• ASML Holding NV (ASML.AS)：超配，首选股，目标价1400欧元，2026年1月15日收盘价1149.40欧元。

关键图表

Exhibit 1: The upcycle duration from the March 2020 and October 2022 troughs average 15 months.

Exhibit 2: We estimate the EPS cycle peaks in 2027.

Exhibit 3: Our 2027 estimate changes.

Exhibit 4: TSMC shipments to hit peak in 2027 with Intel shipments to pick up pace from the current slump.

Exhibit 5: DRAM prices continue to soar.

Exhibit 6: China decline may be less severe than originally feared.