医药行业周报：CXO中报我们看到了什么？

摘要

2026H1 20家CXO样本公司合计收入562亿元（同比+24.5%）、归母净利润132亿元（同比+17%），2026Q2单季收入307亿元（同比+29.4%）、归母净利润73亿元（同比+13%），其中17家收入增长、11家净利正增长或扭亏减亏，向上趋势明确。 D&M端在手订单火热：药明康德在手订单664.3亿元（+25.2%）、药明生物未完成订单250.6亿美元（+23%）、药明合联21亿美元（+58%）、凯莱英16.7亿美元（+54%）。 R端2025年以来投融资、临床试验与IND数量回暖，临床CRO价格扰动出清，食蟹猴价格2025年底突破十万元彰显临床前需求。 报告认为CXO有望处于景气度上行区间，是今年医药板块重要方向，中期看好新医药（创新药+供应链）超额，9月中旬供应链或出现反弹。 当周医药生物指数-2.00%，跑输沪深300，成交额占比5.37%低于2013年以来均值6.98%，行业PE（TTM）27.66处于平均线下。

主要观点

• CXO板块2026H1业绩亮眼：20家样本公司合计收入562亿元、同比+24.5%，归母净利润132亿元、同比+17%；2026Q2单季收入307亿元、同比+29.4%，归母净利润73亿元、同比+13%，产业趋势延续

• 业绩增长/修复具有普遍性，并非仅由龙头驱动：2026H1 20家样本公司中17家实现收入增长，11家实现归母净利润正增长、扭亏为盈或减亏

• 龙头2026H1收入表现：药明康德288.97亿元（+39%）、康龙化成75.95亿元（+18%）、泰格医药37.08亿元（+14%）、凯莱英36.07亿元（+13%）；成都先导+52%、美迪西+41%增速领先，九洲药业-10%因大品种专利到期短期扰动

• 头部CRDMO/CDMO在手订单夯实中短期确定性：截至2026Q2药明康德持续经营业务在手订单664.3亿元（+25.2%）；截至2026H1药明生物未完成订单250.6亿美元（+23%）、药明合联未完成订单21亿美元（+58%）、凯莱英在手订单16.7亿美元（+54%）；康龙化成CMC新签订单+50%+、整体新签订单30%+为近两年最高

• 新分子订单高增，多肽、寡核酸、ADC等将持续快速起量：凯莱英化学大分子在手订单同比+162.9%、生物大分子+88.7%；药明生物未完成潜在里程碑付款订单124.3亿美元（+38%），“R”价值逐步实现

• GLP-1重磅赛道对上游牵引明确：2026H1替尔泊肽、司美格鲁肽全球销售额合计超450亿美元，分别登顶全球药品销售额第一、二名；报告认为减重市场扩容将拉动GLP-1 CDMO市场规模增长，未来GLP-1中国CDMO渗透率有望提升

• R端前瞻指标回暖：2025年以来医疗健康投融资、临床试验数量及IND数量均展现回暖/提速态势，内需CRO景气度有望修复；中国临床CRO市场2017-2019年CAGR 27%、2020-2022年25%、2023-2024年降至4.4%，2025年行业与价格扰动逐渐出清

• 实验猴价格彰显临床前动物实验需求火热：国内食蟹猴价格已于2025年年底突破十万元，2026年上半年实验猴价格持续上行；安评及动物实验板块景气度自25Q4起快速回升

• 当周（08.31-09.04）医药生物指数-2.00%，跑输沪深300（-1.33%）0.67个百分点、跑赢创业板指（-4.03%）2.03个百分点，行业涨跌幅排第23位；医药成交总额5233.99亿元，占沪深总成交额5.37%（2013年以来均值6.98%）；2026年初至今医药生物下跌4.20%

• 估值处于低位：当周医药行业PE（TTM，剔除负值）27.66，比2005年以来均值35.67低8.01个单位；PE估值溢价率（相较A股剔除银行）13.44%，较2005年以来均值53.85%低40.41个百分点

• 2026年投资思路三句话：创新供应链板块是重中之重，进阶中的创新药寻求阿尔法，市场逻辑映射是彩蛋；这轮产业时代底层逻辑是创新和出海

论述逻辑

• 业绩验证：CXO上市公司2026年8月中下旬陆续披露中报，20家样本公司2026H1收入562亿元（+24.5%）、Q2单季+29.4%，且17家收入增长、11家净利改善，证明板块增长具有普遍性而非仅靠龙头 → 由此报告判断行业趋势明确、向上趋势延续

• D&M端确定性：在手订单与新签订单全面高增（药明康德+25.2%、药明生物+23%、药明合联+58%、凯莱英+54%、康龙化成CMC+50%+）→ 订单对未来的可预见性较高，夯实中短期确定性 → 中期看多肽/偶联等重磅赛道起量对上游的拉动与从前至后的引流（GLP-1两大单品合计超450亿美元登顶全球前二）

• R端传导：投融资、临床试验数与IND数2025年以来回暖/提速 → 创新药研发景气度沿产业链传导 → 临床CRO在行业与价格因素出清后有望复苏（订单周期1-3年、修复将向业绩端体现），实验猴价格2025年底破十万验证临床前需求 → 长期关注平台型创新输出企业受益国内外新分子研发浪潮

• 配置结论：CXO景气上行成为今年医药板块重要方向，叠加行情驱动力来自宏观行业比较与资金极化流动 → 中期看好新医药板块（创新药+供应链）超额收益 → 建议在短期震荡调整中持续关注创新供应链，9月中旬或现反弹

关键展望

• 9月中旬即将进入3季报前置期，中报期间逻辑验证的行情演绎方式有望重现，提示重点关注创新药供应链，把握节奏

• 短期医药震荡调整，但建议在调整中持续关注，9月中旬供应链或出现反弹

• 随着下游核心赛道与重点品种持续放量、国内医药生物投融资活动与BD活动趋于活跃，CXO行业有望处于景气度上行区间

• GLP-1方向：减重市场持续扩容拉动GLP-1 CDMO总市场规模增长，未来GLP-1中国CDMO渗透率有望提升；口服小分子Orforglipron具有给药便利性差异化优势，目前仍需观察后续处方放量情况

• 临床CRO（尤其III期临床试验、肿瘤等领域）订单周期可达1-3年，行业层面的修复或将持续向公司业绩端体现

• 风险提示：医保/集采政策导致价格不及预期；临床进度或上市时间不及预期；行业竞争格局的不确定性；地缘政治风险；下游投融资及需求复苏不及预期

推荐标的

• 行业评级：医药行业“推荐”，维持评级（报告未给出个股评级与目标价）

• CXO 2.0（拥有创新平台输出能力）：重点关注成都先导、百奥赛图、阳光诺和；其他AI创新标的晶泰、英汐、剂泰等

• CDMO（景气赛道&大药爆品、R&D转M两个逻辑，涉及口服减肥多肽&小分子、ADC、注射多肽）：重点关注药明康德、凯莱英、康龙化成、药明合联、药明生物、翰宇药业

• CRO（逐级传导、订单迹象愈发明显）：泰格、诺思格、益诺思、昭衍、普蕊斯等；上游AIDD供应链金斯瑞、百普、维亚，肿瘤疫苗递送系统康希诺、键凯，模式动物药康、百奥，商业化放量+BD出海带动奥浦迈、赛分科技、纳微科技，高价值单品放量阿拉丁、昊帆生物

• 创新药（进阶中寻找阿尔法）：大药科技革命关注海西新药（眼科）、广生堂（乙肝）、众生（MASH）、药捷安康、天辰生物、华纳药厂（抑郁）、泽璟（TCE）、热景生物（心梗、小核酸）、苑东生物（分子胶）、加科思&劲方（RAS）、前沿（小核酸）等；ADC重点关注科伦博泰、映恩生物、百利；双抗&三抗重点关注三生制药、信达、康方、君实；大药商业化验证关注迪哲医药、康诺亚、诺思兰德、艾力斯、兴齐、华领

• CDMO具体方向：多肽及小核酸供应链药明康德、凯莱英等；生物药、ADC浪潮受益的药明生物、药明合联、皓元医药等；R、D向M端导流、临床早期到后期导流的药明系、凯莱英、康龙化成等

• CRO具体方向：临床CRO泰格医药、诺思格、普蕊斯、博济医药等；安评与动物实验CRO美迪西、益诺思、昭衍新药等；平台型创新输出企业成都先导、阳光诺和、百奥赛图、晶泰控股等

关键图表

图1. CXO样本公司营业收入总和（单季度）

图2. 中国医疗健康投融资金额事件数（分季度）

图3. 表2. 医药生物周涨跌幅排名前十后十个股

图4. 医药生物各子行业近周涨跌幅变化图（%）

图5. 表3. 医药生物月涨跌幅排名前十后十个股