滨江集团(002244)结算规模和利润承压，财务状况持续改善

摘要

销售端，2026H1签约销售金额432亿元，同比-18%，但行业排名升至第9位（同比提升1位）。 拿地端，新增土储计容建面71万㎡（同比-29%），总地价150亿元（同比-55%），权益占比59%，投资强度35%，总土储82%位于杭州，布局保持区域聚焦。 财务端，三道红线维持“绿档”，剔除预收的资产负债率53%（同比-5个百分点），有息负债301亿元（同比-10%），净负债率-1%，现金短债比4.2倍，平均融资成本2.8%（同比-0.3个百分点）。 尚未结算的预收账款736亿元，为后续收入利润提供保障。 国信证券维持盈利预测，预计2026-2027年收入685/628亿元，归母净利润24.8/26.2亿元，EPS 0.80/0.84元，对应PE 10.9/10.3倍，维持“优于大市”评级；风险为开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。

主要观点

• 2026H1营收与归母净利润双降：营收321亿元，同比-29%，主因结算规模下降；归母净利润15.5亿元，同比-16%

• 盈利指标分化：归母净利率4.8%（同比+0.8个百分点）改善，毛利率12.0%（同比-0.3个百分点）微降，销售管理财务费率合计2.9%（同比+0.9个百分点）上升，归母净利润占净利润比重65%（同比-4个百分点）下降

• 销售金额下滑但行业地位提升：2026H1签约销售金额432亿元，同比-18%，行业排名第9，同比提升1位

• 拿地节奏平稳、权益占比过半：新增土储计容建面71万㎡（同比-29%），总地价150亿元（同比-55%），权益占比59%，以拿地金额/销售金额计算的投资强度为35%

• 土储高度聚焦杭州：截至2026H1末，总土储82%位于杭州市，12%位于浙江省内（除杭州），仅6%位于浙江省外

• 未结算预收账款736亿元，为后续收入利润规模提供保障

• 三道红线维持“绿档”：剔除预收的资产负债率53%，同比下降5个百分点

• 债务规模与结构同步优化：有息负债301亿元（同比-10%），短期债务占比24%（同比-4个百分点），净负债率为-1%

• 流动性与融资成本持续改善：现金短债比4.2倍，平均融资成本2.8%，同比下降0.3个百分点

• 维持盈利预测：预计2026-2027年收入685/628亿元，归母净利润24.8/26.2亿元，EPS 0.80/0.84元，对应PE 10.9/10.3倍；2028E归母净利润2725百万元、EPS 0.88元、PE 9.9倍

• 基础市场数据：收盘价8.71元，总市值/流通市值27101/24018百万元，52周最高/最低价12.80/7.23元，近3个月日均成交额300.55百万元

• 风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期

论述逻辑

• 结算规模下降传导至收入与利润端：上半年结算体量收缩使营收同比-29%，归母净利润同比-16%，但归母净利率同比提升0.8个百分点，显示利润率结构改善

• 销售与拿地缩量但质量提升：签约销售同比-18%但行业排名升至第9，拿地权益占比59%、投资强度35%，土储82%聚焦杭州，叠加736亿元未结算预收账款，支撑后续收入利润规模

• 主动压降债务驱动财务面持续改善：有息负债同比-10%、短期债务占比降至24%、净负债率-1%、现金短债比4.2倍、融资成本降至2.8%，三道红线维持绿档

• 综合收入承压但财务改善、预收充裕的判断，维持此前盈利预测并维持“优于大市”评级

关键展望

• 维持“优于大市”评级；按国信证券评级标准，优于大市指报告发布日后6-12个月内股价表现优于市场代表性指数10%以上（A股以沪深300指数为基准）

• 2026E-2028E关键预测：营业收入68521/62832/59765百万元（同比-17.3%/-8.3%/-4.9%），归母净利润2484/2619/2725百万元（同比+17.4%/+5.4%/+4.1%），EPS 0.80/0.84/0.88元，PE 10.9/10.3/9.9倍

• 报告基础数据栏列有“合理估值”项但未给出具体目标价数值，未提供明确目标价

• 风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期