2026-06-04 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦全球数字资产：新兴AI基础设施——覆盖启动（TeraWulf, Cipher Digital）：AI的电力房东

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

原标题：Bernstein Global Digital Assets: Emerging AI Infra~Initiating coverage (TeraWulf, Cipher Digital): The Power Landlords of AI

摘要

伯恩斯坦首次覆盖AI基础设施领域，聚焦电力供应环节，将TeraWulf和Cipher Digital列为“AI的电力房东”。报告认为，随着AI算力需求爆发，电力将成为关键瓶颈，拥有低成本、可靠电力的公司将受益。TeraWulf和Cipher Digital凭借其电力资产和运营效率，有望在AI数据中心租赁市场中占据优势。报告给出两家公司的目标价和评级，并强调电力合同和建设进度是核心催化剂。

主要观点

AI基础设施投资正从芯片向电力转移，电力供应成为AI扩张的瓶颈。
TeraWulf拥有低成本电力（约0.02美元/千瓦时）和已运营的矿场，可快速转型为AI数据中心。
Cipher Digital通过收购和合作获得电力容量，计划建设AI就绪的数据中心。
两家公司均采用“电力房东”模式，即出租电力和场地，而非自营算力。
报告预计到2027年，AI数据中心电力需求将占全球新增电力装机的10%以上。
TeraWulf的2025年EBITDA目标为2.5亿美元，基于现有矿场和AI租赁协议。
Cipher Digital的2025年EBITDA目标为1.8亿美元，主要来自比特币挖矿和AI租赁。
两家公司均面临建设延迟和电力合同谈判风险。
报告给予TeraWulf“跑赢大盘”评级，目标价5.5美元。
报告给予Cipher Digital“跑赢大盘”评级，目标价8.0美元。
关键催化剂包括AI租赁协议签署、电力扩容获批和建设进度更新。
竞争风险来自传统数据中心运营商和大型科技公司自建电力。

论述逻辑

AI算力需求激增 → 电力成为稀缺资源 → 拥有低成本、已接入电网的电力资产的公司价值凸显 → TeraWulf和Cipher Digital通过比特币挖矿积累了电力基础设施 → 可快速改造为AI数据中心 → 采用租赁模式降低运营风险 → 获得稳定现金流和增长潜力 → 报告基于电力容量、租赁协议和EBITDA预测给出评级和目标价。