高盛：MetaX（688802）：新平台和新客户驱动增长；1Q26 营收同比增长 25%~87%；买入

原标题：Goldman Sachs MetaX （688802）： New platform and clients to drive growth； 1Q26 rev to grow +25%~87% YoY； Buy

摘要

高盛维持对 MetaX（688802.SS）的买入评级，12 个月目标价 804 元人民币（此前 811 元），基于 2030E 贴现 EV/EBITDA 估值法（62 倍目标倍数，不变）。公司发布 1Q26E 营收指引 4 亿~6 亿元人民币，同比增长 25%~87%，但低于高盛此前预期的 7.53 亿元，归因于季节性偏弱以及新客户贡献更多体现在 2H26E。1Q26 净亏损指引为 1800 万~9000 万元，较 1Q25 净亏损 2.33 亿元显著收窄。高盛看好 MetaX 作为本土 GPU 领导者的地位，提供通用 GPU 卡和全栈解决方案，拥有自研架构和 GPU IP。盈利预测下调 2026-30E 各年 17%/7%/3%/2%/1%，主要因新 GPU 产品放量时间拉长，但客户基础扩张支持环比改善。风险包括中国云 Capex 增长慢于预期、AI 芯片竞争加剧、先进制程供应链约束。

主要观点

• MetaX 发布 1Q26E 营收指引 4 亿~6 亿元，同比增长 25%~87%，低于高盛此前预期的 7.53 亿元。
• 1Q26 净亏损指引为 1800 万~9000 万元，较 1Q25 净亏损 2.33 亿元收窄。
• 高盛维持买入评级，12 个月目标价 804 元（此前 811 元），基于 2030E 贴现 EV/EBITDA 估值法，目标 EV/EBITDA 倍数 62 倍（不变）。
• 公司已开始量产 C500 和 C550 GPU 产品，并与多个客户合作 C600 平台，预计 2026E 逐步放量。
• MetaX 正与本地 CSP 和行业企业客户进行产品验证，GPU 客户群扩张将支持训练和推理 GPU 规模扩展。
• 盈利预测下调：2026-30E 各年下调 17%/7%/3%/2%/1%，主要因新 GPU 产品放量时间拉长，但毛利率和运营费用率基本不变。
• 估值参数：COE 12.7%（Beta 1.5，无风险利率 3.0%，市场风险溢价 6.5%），目标 EV/EBITDA 倍数 62 倍基于同业平均 0.9x 以及 MetaX 自身远期 EBITDA 增速和利润率。
• 当前股价 533.72 元，目标价 804 元，隐含上行空间 50.6%。
• 风险：中国云 Capex 增长慢于预期；AI 芯片竞争加剧；先进制程供应链约束。

论述逻辑

MetaX 发布 1Q26 营收指引低于预期，但净亏损大幅收窄，表明业务规模效应逐步显现。公司已量产 C500/C550 并推进 C600 平台，客户基础从现有向新客户（CSP 和行业企业）扩张，支撑 2H26E 及以后的增长。高盛基于长期增长前景，采用贴现 EV/EBITDA 估值法，维持买入评级，但下调盈利预测以反映新 GPU 产品放量节奏放缓。

关键展望

• 1Q26E 营收 4 亿~6 亿元，净亏损 1800 万~9000 万元。
• C600 产品预计 2026E 逐步放量。
• 新客户贡献更多体现在 2H26E。
• 盈利预测下调 2026-30E 各年 17%/7%/3%/2%/1%。
• 目标价 804 元，基于 2030E 贴现 EV/EBITDA 估值法（62 倍目标倍数，不变）。
• 风险：中国云 Capex 增长慢于预期；AI 芯片竞争加剧；先进制程供应链约束。

推荐标的

• MetaX（688802.SS）：买入，12 个月目标价 804 元（此前 811 元），当前股价 533.72 元，上行空间 50.6%。理由：本土 GPU 领导者，新平台和新客户驱动增长，长期盈利改善。

关键图表

Exhibit 1: MetaX earnings revision

Exhibit 2: MetaX discounted EV/ EBITDA valuation

Exhibit 3: MetaX P&L summary

Exhibit 4: MetaX 12M forward P/S