2026-09-23 · 国内研报 · 宏观策略

西部证券 OCI股票大幅增配，择债更重择时——2026年中期上市险企投资端全景分析

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摘要

2026年6月末，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国太平、中国人保六家上市险企投资资产合计达23.3万亿元，较2025年末增长约5%，占全行业资金运用余额约57%。资产配置呈现“固收打底、权益增强、标准为主、久期优化”特征，非标资产规模与占比持续压缩，高等级AAA占比保持在90%以上。收益率方面，受长端利率下行影响，净投资收益率中枢下移；总投资收益率则受权益市场上行带动大幅改善，其中中国人保年化总投资收益率达7.4%领跑。综合投资收益率因红利板块调整及OCI权益估值回落普遍低于总投资收益率。配债方面，截至2026年9月11日保险二级配债规模为19914亿元，同比减少3808亿元，但平均配债期限明显拉长至20.3年；同时分红险上半年原保费收入达10126亿元，同比增长94.4%，负债刚性成本约束有所降低。

主要观点

六家上市险企投资资产合计约23.3万亿元，占行业资金运用余额约57%，行业集中度保持稳定。

权益资产进入全面增配周期，六家险企股票总规模增至约3.0万亿元，占总投资资产比重普遍升至12%-29%区间。

上市险企重仓行业守正出新，守住银行与公用事业等高股息防御底仓的同时，科技制造与顺周期板块获得差异化加仓。

债券配置向利率债集中，国债及政府债配置占比多数超70%，配置端延续拉长久期锁价策略。

非标资产持续压降，AAA评级占比维持在90%以上，但非标资产收益率进一步回落至4%左右。

净投资收益率受长端利率下行拖累走低，总投资收益率则因权益回暖弹性充分释放，中国人保年化总投资收益率达7.4%。

分类资产收益表现分化，OCI债权收益率回升至2.2%-2.9%区间，OCI股权受公允价值变动拖累整体为负，TPL资产收益弹性集中释放。

二级配债力度同比走弱，但超长端地方债净买入增加2475亿元，保险二级购债买入平均期限拉长至20.3年。

分红险保费爆发式增长94.4%，账户抗波动能力增强，但对二永债配置仍受绝对收益与利差驱动，随收益率下行净卖出止盈。

论述逻辑

宏观低利率与新准则环境 -> 险企通过拉长固收久期并增配OCI高股息资产平滑波动 -> 2026年上半年权益市场上行释放TPL权益弹性，驱动总投资收益率显著修复 -> 综合投资收益率受红利板块调整抑制，非标持续压缩倒逼再配置 -> 保险加大超长利率债配置拉长买入期限，并通过分红险产品转型降低刚性负债成本约束。