陶欣怡 公司研究 公司深度 仁东控股（002647）：并购切入AI赛道，摘帽后新启航

摘要

华鑫证券发布关于仁东控股（002647.SZ）的深度报告，给予“买入”评级。 公司经历战略性收缩后迎来修复，营业收入由2020年21.10亿元降至2025年8.23亿元，但在2025年实现归母净利润3.60亿元，同比扭亏为盈，毛利率从11%提升至32%。 2026年4月撤销退市风险警示后，公司全面聚焦以合利宝为核心的第三方支付主业，合利宝TPV于2025年12月回升至724亿元，市占率修复至7.86%。 同时，公司以“支付+AI”为战略方向，通过设立智算子公司和战略投资深圳江原科技切入AI算力与全国产芯片领域。 在跨境业务方面，合利宝利用2024年取得的香港MSO牌照，开展覆盖多区域的B2B跨境收付款业务，支持28种交易币种，构成第二增长曲线。 分析师预计公司2026-2028年收入分别为10.11、12.45、14.42亿元，对应PE分别为33.18/31.26/27.48倍。

主要观点

• 重整完成聚焦支付主业，2025年业绩实现扭亏为盈

• 合利宝TPV与市占率呈现触底反弹态势

• 业务结构优化与剥离高风险业务驱动毛利率显著提升

• 明确“支付+AI”战略，加速算力基础设施布局

• 战略投资江原科技，切入全国产AI芯片赛道

• 持有香港MSO牌照，高毛利率跨境支付业务持续渗透

• 第三方支付牌照进入存量缩减阶段，持牌资质稀缺性凸显

• 数字人民币应用场景持续拓展，合利宝作为收单机构连接商户

• 推出股权激励计划深度绑定核心团队利益

论述逻辑

• 公司完成破产重整，主动剥离低效供应链及小贷等高风险业务，导致营收规模下降但盈利质量结构性提升

• 伴随经营常态化与高风险客户出清，合利宝TPV触底回升，同时费率反弹对冲TPV收缩对收入的冲击，实现量价齐升

• 在支付主业修复基础上，公司依托跨境牌照优势以及“支付+AI”生态布局打开中长期成长空间，从而支撑首次覆盖买入评级

关键展望

• 公司预计2026至2028年收单业务TPV稳健增长，毛费率逐年修复

• 江原科技第二代芯片T800预计于2026年Q4实现量产

• 艾瑞咨询预测2028年中国跨境支付规模达4.5万亿元

• 股权激励计划设定的业绩考核目标为2026年扣非净利润或营收较2025年增长≥10%

推荐标的

• 仁东控股（002647.SZ）：首次覆盖给予“买入”评级。预测2026-2028年PE分别为33.18/31.26/27.48倍

关键图表

图1. 住及饮业GDP提

图2. 银行消支付波动上行

图3. 国电场规扩张

图4. 国支付场不断扩张

图5. 表2025. 年合利宝核心子公司及商誉减值风险（亿元）