高盛 泰格医药（3347.HK）26年第二季度财报回顾：订单增长加速，价格改善：复苏前景获得关注

摘要

高盛维持泰格医药H股与A股买入评级，将H股12个月目标价由HK$51.7上调至HK$52.1（对应32.8%上行空间），A股目标价由Rmb65.4上调至Rmb65.9（32.2%上行空间）。 2Q26收入19.06亿元人民币、同比+13.0%，剔除1Q26确认的0.68-0.70亿元穿透收入后环比增约10%；调整后净利润1.57亿元、同比+45.1%，高于高盛预期（1.48亿元）6.6%。 毛利率环比升至28.4%（1Q26为26.6%），但同比仍降178bps；1H26报表净亏损4.13亿元，主因投资资产公允价值损失4.43亿元，管理层预计2H26投资收益转正。 新签净订单1H26同比增长超30%、二季度较一季度进一步加速，新订单混合定价恢复至接近双位数同比增长，临床运营中标率提升至接近60%，管理层认为全年订单增长可能超出此前预期。 海外收入1H26同比+3.2%，北美临床试验项目增至59个（+45%）。 AI方面公司维持全年约2亿元投资计划且集中在2H26，管理层认为AIDD将扩大临床CRO长期需求、AI提效部分抵消部分服务领域价格压力。 高盛相应将26-28E盈利预测调整-18.1%/+5.4%/+10.2%。

主要观点

• 2Q26收入19.06亿元人民币、同比+13.0%，剔除1Q26确认的0.68-0.70亿元穿透收入后环比增约10%，与高盛预期大体一致

• 调整后净利润1.57亿元、同比+45.1%，高于高盛预期（1.48亿元）6.6%，管理层指引3Q26盈利继续增长

• 毛利率环比改善至28.4%（1Q26为26.6%），但同比仍下降178bps，反映低价遗留项目执行和不利的收入结构

• 1H26报表净亏损4.13亿元，主因投资资产公允价值损失4.43亿元（1H25为损失0.90亿元），管理层预计2H26投资收益转正

• 经营现金流仍是亮点，受应收账款下降和合同负债上升支撑

• 1H26净新订单（新签减取消）同比增长超过30%，2Q较1Q进一步加速；新订单混合定价恢复至接近双位数同比增长，临床运营投标中标率提升至接近60%

• 订单质量改善，跨国药企（MNC）与国内大型药企贡献增加；管理层认为全年订单增长可能超出此前预期，较2025年呈现更清晰的加速

• 海外收入1H26同比+3.2%（尽管人民币升值）；北美临床试验项目增至59个、同比+45%，显示潜在需求韧性

• AI两大影响：AIDD预计增加进入研发的候选药物数量、支撑临床CRO长期需求；医学写作与翻译等领域的价格压力被AI驱动的生产力提升部分抵消；公司维持全年约2亿元AI投资计划，支出集中于2H26，1H26投入不足0.5亿元

• 新推出的A股股权激励计划隐含FY26-28经常性利润目标：A档5.68/9.05/12.07亿元（同比+60%/59%/33%），B档5.15/7.21/9.59亿元（同比+45%/40%/33%）

• 高盛将26-28E盈利预测调整-18.1%/+5.4%/+10.2%，以反映投资资产损失以及订单加速与定价改善

• 评级与估值：维持买入；A股12个月目标价Rmb65.9（原Rmb65.4），基于SOTP（核心业务10年DCF 49.3元+投资资产账面价值16.6元）；H股目标价HK$52.1（原HK$51.7），基于较A股38%折让（不变）

论述逻辑

• 业绩验证：2Q26收入符合预期、调整后净利同比+45.1%且超预期6.6%，管理层指引3Q26盈利继续增长，经营面企稳

• 订单与定价拐点：净新订单1H26同比增超30%且2Q较1Q加速、新订单定价恢复接近双位数增长、中标率接近60%，叠加MNC与国内大药企贡献提升 → 管理层认为全年订单增长可能超出此前预期，复苏前景获得关注

• 区分经营与非经营因素：1H26报表净亏损主因投资资产公允价值损失4.43亿元（1H25为0.90亿元），据此下调26E盈利18.1%，但订单动能与定价改善推动27/28E上调5.4%/10.2%

• 落到估值结论：SOTP给出A股TP Rmb65.9（核心业务10年DCF 49.3元+投资资产账面16.6元），H股按38%折让得HK$52.1，目标价上调并维持买入

关键展望

• 管理层指引3Q26盈利继续增长

• 管理层预计2H26投资收益转正

• 管理层认为全年订单增长可能超出此前预期，较2025年出现更清晰的加速

• 全年AI投资约2亿元、支出集中于2H26（1H26已投入不足0.5亿元）；管理层近期视AI为运营效率与利润率提升来源，长期视AI药物发现为行业需求增长驱动

• 12个月目标价与评级：H股HK$52.10（现价HK$39.24，上行32.8%）、A股Rmb65.90（现价Rmb49.85，上行32.2%），评级买入；该评级自2025年10月13日起维持

• 下行风险：地缘政治（如美国更严格监管审查或更高临床试验费用）、订单持续减值、前端需求与投资持续疲弱、全球扩张慢于预期、市场整合滞后

推荐标的

• 泰格医药H股（3347.HK）：买入评级，12个月目标价HK$52.10，现价HK$39.24，上行空间32.8%；基于较A股38%折让，逻辑为订单加速与定价改善驱动的复苏

• 泰格医药A股（300347.SZ）：买入评级，12个月目标价Rmb65.90，现价Rmb49.85，上行空间32.2%；SOTP估值：核心业务10年DCF Rmb49.3+投资资产账面价值Rmb16.6