高盛 美洲公用事业进展观察加州：野火改革仍不确定，潜在的借贷成本上升带来负担能力风险

摘要

本报告评估了加州立法会议结束后，加州公用事业公司（PCG、EIX、SRE）面临的野火责任改革不确定性及借贷成本上升对客户账单的影响。 由于缺乏全面的野火改革方案，且特别会议召开前景不明，高盛分析了借贷成本增加25-100bp对客户月度账单带来的0.5%-3.3%的潜在影响。 PCG因债务负担较重，在账单敏感度方面表现最高。 尽管面临监管和财务不确定性，高盛维持对PCG和SRE的“买入”评级，对EIX维持“中性”评级。

主要观点

• 加州野火责任改革缺乏进展，导致监管环境持续不确定。

• 借贷成本上升25-100bp将导致加州公用事业客户月度账单增加0.5%-3.3%。

• PCG在账单敏感度方面最高，敏感度范围为0.8%-3.3%。

• Fitch将PCG和EIX的展望下调至负面，反映了缺乏立法行动带来的信用风险。

• PCG在未来5年内有约290亿美元债务到期，高于SCE和SDG&E。

• SRE因业务多元化及德州业务驱动的EPS增长，展望保持稳定。

论述逻辑

• 加州立法会议未通过野火改革方案 -> 信用评级机构（Fitch/S&P）对公用事业公司信用质量表示担忧 -> 借贷成本上升预期增加 -> 借贷成本增加通过费率传导至客户账单 -> 债务负担较重的公司（如PCG）面临更高的客户负担能力风险 -> 影响公司估值与评级。

关键展望

• 关注加州州长纽森是否会召开特别会议，这可能成为PCG估值重估的催化剂。

• 若未能在选举前召开特别会议，新的野火计划可能需由新当选的州长和立法者处理。

推荐标的

• PCG：买入，目标价23美元。

• SRE：买入，目标价110美元。

• EIX：中性，目标价77美元。

关键图表

图1. 相比SCE和SDG&E，PCG未来5年内到期债务最多，约290亿美元

图2. 相比SCE和SDG&E，PCG在2030年以后到期的债务最多，约400亿美元