高盛：信达生物（1801.HK）1Q产品销售额超预期；IBI363/IBI3032为ASCO/ADA焦点；买入

原标题：Goldman Sachs Innovent Biologics （1801.HK）： 1Q product sales beat； IBI363 IBI3032 as top focus for ASCO ADA； Buy

摘要

高盛维持信达生物（1801.HK）买入评级，认为1Q产品销售额超预期，且IBI363和IBI3032将成为ASCO和ADA会议的核心关注点。报告强调公司管线进展顺利，尤其是双抗和ADC资产，预计将推动长期增长。1Q产品销售额表现强劲，超出市场预期，为全年业绩奠定基础。IBI363（PD-1/IL-2双抗）和IBI3032（TROP2 ADC）的临床数据更新是近期催化剂。高盛认为信达生物在肿瘤和自身免疫领域布局完善，估值具有吸引力。

主要观点

• 1Q产品销售额超预期：信达生物2026年第一季度产品销售额高于高盛及市场预期，主要得益于核心产品达伯舒（信迪利单抗）的稳健增长和新产品的放量。
• IBI363为ASCO焦点：IBI363（PD-1/IL-2双抗）将在ASCO 2026上公布多项临床数据，包括在非小细胞肺癌和胃癌中的疗效结果，高盛认为其差异化设计有望提升疗效。
• IBI3032为ADA焦点：IBI3032（TROP2 ADC）将在ADA 2026上展示糖尿病相关适应症的数据，高盛看好其在代谢疾病领域的潜力。
• 管线进展顺利：信达生物拥有超过20个临床阶段项目，涵盖肿瘤、自身免疫和代谢疾病，其中多个处于注册性临床阶段。
• 达伯舒持续增长：尽管面临PD-1市场竞争，达伯舒通过适应症拓展和医保覆盖，1Q销售额同比增长约15%。
• 新药贡献增量：贝伐珠单抗生物类似药（达攸同）和阿达木单抗生物类似药（苏立信）等产品贡献了可观的收入增量。
• 研发费用控制：公司1Q研发费用率同比下降，显示运营效率提升。
• 海外合作潜力：信达生物与礼来等合作伙伴的海外授权交易有望带来里程碑付款。
• 估值具吸引力：当前股价对应2026年预测PE约25倍，低于行业平均，高盛认为有上行空间。
• 风险因素：包括临床试验失败、竞争加剧、医保降价等。

论述逻辑

信达生物1Q产品销售额超预期 → 验证了公司商业化能力 → 核心产品达伯舒持续增长 + 新产品放量 → 为全年业绩提供支撑 → IBI363和IBI3032即将在ASCO/ADA公布数据 → 若数据积极，将推动股价上涨 → 公司管线丰富，研发效率提升 → 长期增长可期 → 当前估值较低 → 高盛维持买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出IBI363和IBI3032在ASCO和ADA的数据公布将是近期关键催化剂。高盛未提供具体目标价或评级调整时间。

推荐标的

• 信达生物（1801.HK）：评级买入。理由：1Q产品销售额超预期，管线进展顺利，估值具吸引力。

关键图表

图1. 信迪利单抗及其他产品（包括生物类似药/新产品组合）的季度销售额