中金公司 农产品9月前瞻：超强厄尔尼诺概率升至98%，全球大豆、玉米供需继续收紧

摘要

NOAA在9月已将超强厄尔尼诺10-12月峰值发生概率上调3ppt至98%，天气风险或将冲击南美农产品生长季。 供需方面，本月USDA下调美国玉米/上调大豆单产1.2%/0.2%，但在需求支撑下，全球玉米与大豆库存消费比分别下调0.2ppt和0.1ppt，两大作物供需格局继续趋紧。 地缘政治影响同步上升，霍尔木兹海峡通航受限推升油价，9月16日布伦特原油收盘达100.8美元/桶（较上月+15.8%），黑海粮食外运亦受阻。 受多重因素共振，本月外盘小麦领涨，机构维持外盘玉米20%、大豆10%的中性预期涨幅判断。 此外，稻谷受厄尔尼诺影响产量调减0.6%，鱼粉受国产上市缓解进口不足预计高位小幅回调，咖啡则因库存修复高位回落。 投资建议方面，维持覆盖标的盈利预测、评级和目标价不变。

主要观点

• 超强厄尔尼诺发生概率上调至98%，天气风险正在加剧。

• 全球玉米与大豆库消比继续下调，供需紧平衡格局延续。

• 机构维持外盘玉米20%、大豆10%的中性预期涨幅判断。

• 全球平衡表尚未充分计入南美厄尔尼诺减产风险，玉米历史减产概率较高。

• 霍尔木兹海峡通航受限推升原油价格，黑海粮食外运持续受阻。

• 黑海局势影响下全球小麦出口下调，外盘小麦领涨且维持偏强运行。

• 东南亚干旱导致稻谷产量预期调减，外盘稻谷走势偏强。

• 鱼粉供应部分缓解预期高位小幅回调，咖啡因库存修复边际走弱。

论述逻辑

• 超强厄尔尼诺概率达98%与霍尔木兹海峡/黑海地缘冲突催化外部环境收紧。

• USDA虽上调大豆单产但需求增长带动库消比下调，美玉米单产下调进一步坐实供需收紧。

• 南美减产风险尚未计入平衡表，因而推导出玉米、大豆仍具上涨空间并维持预期涨幅。

关键展望

• 维持外盘玉米20%与大豆10%的中性预期涨幅，价格仍具上行空间。

• 关注10-12月超强厄尔尼诺峰值及南美大豆播种推迟情况。

• 后续重点提示极端天气风险、地缘关系风险与贸易摩擦风险。

推荐标的

• 报告未明确给出具体推荐标的，维持覆盖标的盈利预测、评级和目标价不变。