山西证券 策略周报：底部震荡结构分化，配置聚焦量价资金共振主线

摘要

山西证券策略周报复盘2026年9月7日至11日当周A股表现：市场先扬后抑、震荡走弱，东方财富全A下跌1.00%，创业板指上涨1.08%为唯一收涨的宽基指数，北证50领跌5.90%，31个申万一级行业7涨24跌，通信（+6.81%）、建筑材料（+4.20%）领涨，计算机（-4.61%）、非银金融（-4.13%）领跌。 量能中枢下移，日均成交额1.89万亿元，周四缩量至1.66万亿元低点、周五放量至1.99万亿元高点但指数大跌；东方财富全A滚动市盈率降至17.03倍，历史分位回落至71%。 资金面边际改善但未逆转：超大单和大单净流出625.36亿元、较上周的1,453.17亿元明显收窄，超大单转为净流入77.00亿元，通信（净流入240.70亿元、特大单净买入213.81亿元）与电子（净流入75.65亿元、特大单+169.18亿元）量价资金三向共振、逆势领涨，但周五放量下跌、前5%个股成交额占比跳升至44.10%显示抛压未尽。 宏观上8月出口（美元）同比+25%超预期（22.79%）、PPI同比+3.8%续升且环比转正、CPI同比+0.8%温和回升，基本面修复信号增强。 报告判断下周底部震荡、结构分化延续，仓位维持中性区间：银行、公用事业为现金流底仓，通信、电子标准配置、不追高，建筑材料次选，非银金融、有色金属、基础化工维持观察，谨慎参与农林牧渔、计算机；后续重点跟踪央行投放力度、2万亿元成交额阈值、放量日资金方向、8月经济金融数据与美联储9月议息会议。

主要观点

• 价值风格相对占优但幅度收窄，全指价值下跌1.45%、全指成长下跌1.78%，价差收窄至0.34个百分点；申万大盘指数下跌0.45%相对抗跌，深证成长逆势上涨0.64%为少数收涨的风格指数。

• 行业7涨24跌：通信以6.81%涨幅居首，建筑材料（4.20%）、综合（2.44%）、国防军工（2.09%）、电子（1.96%）涨幅居前；计算机领跌4.61%，非银金融（-4.13%）、美容护理（-4.05%）、食品饮料（-3.90%）、医药生物（-3.72%）跌幅居前，前一周获资金青睐板块普遍回吐。

• 估值中枢温和回落、高分位继续消化：东方财富全A滚动市盈率降至17.03倍、历史分位回落至71%，科创50降至77.06倍、分位81%，中证500（87%）、中证1000（78%）同步回落，创业板指维持40%左右中低分位。

• 量能中枢下移：日均成交额18,929.62亿元（约1.89万亿元）较上周的19,697.77亿元回落，周四缩量至1.66万亿元低点、周五放量至1.99万亿元高点但指数大跌，存量资金博弈加剧、量价配合待改善。

• 成交持续集中于电子板块：电子以520.09亿股成交量、22,853.33亿元成交额居各行业之首，通信（8,291.42亿元）、机械设备（7,333.81亿元）交易热度居前；美容护理（183.15亿元）、综合（246.44亿元）、钢铁（390.23亿元）成交低迷，板块资金分布极不均衡。

• 换手率分化：农林牧渔以6.89%的日均换手率居首，传媒（4.82%）、通信（4.58%）、电子（4.21%）、社会服务（4.03%）紧随其后；银行以0.79%垫底，非银金融（1.52%）、交通运输（1.83%）、钢铁（1.91%）流动性偏低。

• 资金面改善但未逆转：超大单和大单净流出625.36亿元、较上周的1,453.17亿元明显收窄，超大单转为净流入77.00亿元，大单净流出702.36亿元、小单净流入1,019.88亿元承接特征强化；周五超大单和大单单日净流出529.32亿元为周内峰值、抛压未尽。

• 个股赚钱效应逐日走弱：周一上涨家数占比56.98%、周二达61.48%高位，周三骤降至32.27%、周四17.17%，周五仅11.56%的周内低位、跌停21家为周内峰值，净流入家数占比降至29.01%。

• 通信、电子、建筑材料获资金大幅流入：通信净流入240.70亿元、特大单净买入213.81亿元均居全市场首位，电子净流入75.65亿元、特大单+169.18亿元，建筑材料净流入35.90亿元；计算机（净流出199.04亿元）、医药生物（-116.21亿元）、非银金融（-105.62亿元）大额失血领跌。

• 拥挤度呈V型：前5%个股成交额占比由周一44.39%高位逐步回落至周四35.76%周内低位（抱团松动），周五跳升至44.10%回到高位，资金向头部集中的速度加快。

• 上周策略多数获验证（现金流线索全数跑赢、农林牧渔回避兑现），仅谨慎参与的通信、电子被证伪并据此修正；宏观上央行公开市场重回基本均衡（全周仅净回笼15亿元）、8月出口（美元）同比+25%大超预期、PPI同比+3.8%续升且环比转正，下周判断底部震荡、结构分化延续，仓位中性：银行、公用事业为现金流底仓，通信、电子标准配置不追高、建筑材料次选，非银金融、有色金属、基础化工维持观察，谨慎参与农林牧渔、计算机。

论述逻辑

• 央行公开市场重回基本均衡（周四、周五净投放30亿元、40亿元，全周仅净回笼15亿元）→ 流动性事件退场后的真空期结束，但投放微弱、尚无宽松增量 → 8月出口（美元）同比+25%大超预期（22.79%）、PPI同比+3.8%续升且环比转正、CPI同比+0.8%温和回升，基本面托底增强 → 量能中枢下移（日均1.89万亿元）但超大单和大单净流出收窄至625.36亿元、超大单转为净流入77.00亿元，资金结构改善 → 通信、电子获特大单大额净买入并量价资金三向共振、逆势领涨，但周五放量下跌、拥挤度跳升至44.10%显示抛压未尽 → 据此判断下周底部震荡、结构分化延续，仓位维持中性，并将资金确认维度纳入行业筛选，配置聚焦量价资金共振主线。

关键展望

• 下周行情判断倾向于“底部震荡、结构分化延续”：指数低位反复、下行斜率放缓，通信电子等获资金确认的主线与红利防御资产并行，量价资金同向的方向延续相对强势但波动加大。

• 上修/下修条件明确：若超大单和大单资金单日净流入转正并延续两日以上、成交额站稳2万亿元上方，可上调仓位参与修复；若拥挤度维持高位而超大单和大单单日净流出再度超过500亿元、成交额持续低于1.8万亿元，防御仓位需进一步收缩至红利与现金方向。

• 后续重点跟踪五类信号：央行公开市场投放力度能否升级为持续性净投放；成交额双阈值（站稳2万亿元上方确认修复、持续低于1.8万亿元收缩防御）；放量日超大单和大单资金能否由净流出转为净流入；8月经济数据与金融数据（按惯例9月中旬公布）；美联储9月议息会议（核心CPI回落强化宽松预期）。

• 风险提示涵盖八类：宏观与政策不确定性；外部冲击与地缘风险；流动性与资金面波动；经济数据与盈利预期下修风险；市场结构与交易性风险；行业与主题轮动过快风险；估值与性价比反转风险；事件驱动与监管政策风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（无个股评级或目标价），仅在行业层面给出配置建议：仓位维持中性区间，银行、公用事业为现金流底仓（煤炭、石油石化降权持有），通信、电子标准配置、不追高，建筑材料为次选，非银金融、有色金属、基础化工维持观察，谨慎参与农林牧渔、计算机，国防军工为候补方向。

关键图表

图1. A 股 主要 指数 本 周 涨 跌幅 (%)

图2. 表 2: A 股 风格 指数 周 内 单 日 涨 跌幅 〈 流 通 市 值 加 权 平均 ，%) 简称 2026-09-07 2026-09-08 2026-09-09 2026-09-10 2026-09-11

图3. 表 3: A 股 各 行业 周 内 单 日 涨 跌幅 〈 流 动 市 值 加 权 平均 ，%) 行业 名 称 2026-09-07 2026-09-08 2026-09-09 2026-09-10 2026-09-11

图4. A 股主要指数周内滚动市盈率百分位（2021 年 1 月 1 日以来）

图5. A 股各行业板块本周累计成交额（亿元）

图6. 表 6: A 股周内资金净流入（亿元）

图7. A 股各行业本周净流入金额和资金流入比率

图8. A 股周内前 5%成交额占 20 日日均成交额比