孙瀚文 王伟光 何康 投资策略 市场策略 构建产业趋势行情跟踪信号体系：AI行情的两阶段演绎推演

摘要

华泰证券通过复盘2020-22年新能源行情，构建了一套包含产业与市场两大维度、六个指标的产业趋势行情跟踪信号体系，以研判本轮AI硬件行情的定价节奏。 报告认为本轮AI行情的趋势与空间或更胜过往，但第一阶段上涨至6月或已形成业绩弹性的高定价区间。 目前产业链盈利二阶导拐点初现，股价对超预期财报反应有所钝化，且反映下游需求的云商Capex二阶导高点或在3Q26。 从市场维度看，7月资金拥挤度已大幅消化，估值在回调中超调概率更高，实际夏普比降至年内低点。 基准情形下，随着海外市场企稳及中报逐步落地，AI硬件有望在定价“业绩持续性”中迎来反弹，建议配置向以量驱动、订单和业绩能见度较高的环节集中。 若中报验证盈利二阶导重新向上或下游出现新需求场景，“业绩弹性”有望再定价。

主要观点

• 本轮AI行情趋势与空间或超以往，但第一阶段上涨至6月或已形成业绩弹性的高定价区间。

• 产业链盈利二阶导拐点初现，股价对7月超预期中报预告反应钝化，待8月确认。

• 下游需求方面，云商Capex二阶导拐点或在3Q26，头部模型大厂ARR二阶导7月或放缓。

• 覆铜板出口价格仍在上涨，但下游接受度下降迹象初现；海外存储龙头已宣布扩产计划。

• 6月上涨中股价与估值并未背离透支，而7月回调中估值跌幅显著更大，超调概率更高。

• 6月资金拥挤度达到高位（接近滚动1年均值上方4倍标准差），7月已大幅消化至1-4月平台位。

• 资金共识已现松动迹象，当前主线实际夏普比已降至年内低点。

• 建议适度控制仓位，主要向“以量驱动”、订单和业绩能见度较高的环节集中配置。

论述逻辑

• 通过复盘2020-22年新能源行情提炼共性特征，构建包含产业（盈利二阶导、需求景气度、原材料价格）与市场（估值背离、拥挤度、夏普比）两大维度6个指标的跟踪信号体系。

• 运用该体系对比当前AI硬件行情，发现产业维度盈利与下游需求二阶导出现高位迹象，市场维度拥挤度与夏普比也提示定价充分或共识松动。

• 综合研判当前第一阶段对“业绩弹性”的定价可能已处于高位区间，但7月估值超调后反弹能见度提升，未来需跟踪8月中报及下游需求数据验证是否重新打开业绩空间。

关键展望

• 基准情形下，海外市场企稳、中报逐步落地后，AI硬件有望在定价“业绩持续性”的过程中迎来反弹。

• 若中报产业链盈利二阶导重新拐头向上，下游出现新应用场景或商业模式拉动需求，“业绩弹性”有望再定价。

• 后续需在8月财报季跟踪验证国内产业链业绩二阶导是否重新拐头向上，以及头部大模型厂ARR是否重新加速向上。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的，但指出配置应向“以量驱动”，订单和业绩能见度较高的环节集中。