2026-10-06 · Nomura · 宏观策略

野村美国每日评论：评论&前瞻

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摘要

8月美国贸易逆差走阔至$105.6bn，高于野村与市场预期的$102.0bn，7月逆差亦从$88.6bn上修至$92.8bn。商品进口环比增长5.4%，其中不计入GDP的非货币黄金进口激增，剔除黄金后仍增长4.5%；出口环比增长2.2%，剔除黄金仅增1.1%。半导体进口同比激增185%，贸易伙伴数据与野村出口领先指数预示科技进口未来数月可能维持高位，而非科技进口同样强劲，显示企业支出正向AI之外扩散；自加拿大进口激增则与7月22日宣布、8月底生效的关税引发的提前发货有关。基于上述数据，野村将Q3 GDP追踪预估从3.8%小幅下调至3.7%（q-o-q ar），私人国内最终购买者实际最终销售预估维持在4.4%。联储官员表态方面，旧金山联储主席戴利强调通胀上行风险，警告AI需求、关税与更高能源成本可能比预期更持久或相互叠加，并指出超大规模云厂商对利率相对不敏感给货币政策带来挑战；她表示若冲击属暂时性并开始消退，可能无需额外加息。堪萨斯城联储主席施密德称AI目前已是通胀最大驱动因素之一，决策者对AI建设引发通胀压力的日益关注，对野村的货币政策展望构成鹰派风险。

主要观点

8月美国贸易逆差走阔至$105.6bn，高于野村与市场预期的$102.0bn；7月逆差亦从$88.6bn上修至$92.8bn。

商品进口环比上升5.4%，部分反映不计入GDP的非货币黄金进口激增；剔除黄金后进口仍增长4.5%，商品出口环比增长2.2%、剔除黄金仅增1.1%。

半导体进口同比激增185%，贸易伙伴数据与野村出口领先指数显示科技进口未来数月可能维持高位（Fig. 1）。

非科技进口当月同样强劲，表明企业支出正扩展至AI之外（Fig. 2）。

关税相关的抢发货支撑进口：7月22日宣布、8月底生效的关税促使企业提前出货，自加拿大进口激增，双边贸易逆差大幅走阔。

野村将Q3 GDP追踪预估从3.8%下调至3.7%（q-o-q ar）；私人国内最终购买者实际最终销售预估维持在4.4%不变。

旧金山联储主席戴利在Axios访谈中强调通胀上行风险，警告AI需求、关税与更高能源成本可能比此前预期更持久，或相互叠加并产生持续价格压力。

戴利认为AI需求可能由高端芯片扩展至更广泛的半导体市场，并在美联储通常假设冲击消退的一到三年期限之后持续，即使对数据中心敞口有限的企业也可能面临投入成本上升。

戴利指出超大规模云厂商对利率相对不敏感，对货币政策构成潜在挑战；加息仍可通过抑制利率敏感程度更高的企业投资来约束整体经济与通胀。

戴利对下一步政策保持开放态度：是否进一步紧缩取决于潜在通胀是否获得动能，若冲击被证明是暂时性并开始消退，可能无需额外加息。

堪萨斯城联储主席施密德称AI目前已是通胀最大驱动因素之一；决策者日益关注AI建设引发的新通胀压力，对野村的货币政策展望构成鹰派风险。

论述逻辑

8月贸易逆差走阔至$105.6bn、高于预期的$102.0bn → 结构拆分显示非货币黄金进口激增但不计入GDP，剔除黄金进口仍环比+4.5%、出口仅+1.1% → 半导体进口同比+185%，伙伴国数据与野村出口领先指数预示科技进口数月内维持高位，且非科技进口走强说明企业支出正从AI向外扩散 → 叠加7月22日宣布、8月底生效关税引发的加拿大抢发货 → 野村因此仅将Q3 GDP追踪预估自3.8%微调至3.7%、维持4.4%的私人国内最终购买者实际最终销售预估 → 联储官员层面，戴利强调AI需求、关税与能源成本的通胀持久性风险并指超大规模云厂商对利率不敏感，施密德称AI已是最大通胀驱动因素之一 → 由此对野村的货币政策展望构成鹰派风险。