高盛：国瓷功能材料（300285）亚洲通信与科技大会要点——新业务提供期权价值

原标题：Goldman Sachs Sinocera Functional Material （300285）Asia Communacopia + Technology — Key Takeaways：New businesses offer option value

摘要

高盛在2026年6月24日发布的报告中，总结了国瓷功能材料在亚洲通信与科技大会上的关键要点。报告认为，公司的新业务（如陶瓷基板、MLCC粉体等）提供了显著的期权价值，但传统业务（如蜂窝陶瓷、电子材料）面临需求疲软和竞争加剧的压力。高盛维持对国瓷功能材料的中性评级，目标价未明确给出。报告强调，新业务的成长性可能被市场低估，但短期业绩仍受宏观因素拖累。

主要观点

• 新业务（陶瓷基板、MLCC粉体）具有高成长潜力，但尚处于早期阶段，贡献有限。
• 传统业务（蜂窝陶瓷、电子材料）受下游需求疲软影响，2026年上半年收入可能同比下降。
• 公司管理层预计2026年全年收入增长5-10%，但高盛认为这一目标存在下行风险。
• 陶瓷基板业务已获得部分客户认证，但大规模量产仍需12-18个月。
• MLCC粉体业务受益于国产替代趋势，但价格竞争激烈，毛利率承压。
• 蜂窝陶瓷业务受柴油车排放标准切换影响，2026年出货量可能下滑15%。
• 公司现金流稳健，资本开支主要用于新产能建设，2026年资本开支预计为8-10亿元。
• 高盛认为，新业务的期权价值尚未完全反映在当前股价中，但传统业务的拖累限制了上行空间。

论述逻辑

高盛从国瓷功能材料在亚洲通信与科技大会上的管理层交流出发，首先分析了传统业务面临的宏观和行业逆风（需求疲软、竞争加剧、排放标准切换），得出短期业绩承压的结论。然后，报告聚焦新业务（陶瓷基板、MLCC粉体）的技术进展和客户认证情况，认为这些业务虽然短期贡献有限，但长期成长空间大，提供了期权价值。最后，高盛综合评估了传统业务的负面因素和新业务的正面因素，维持中性评级，认为股价已部分反映新业务价值，但传统业务风险仍需消化。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，仅提及新业务大规模量产需12-18个月。高盛未提供具体目标价或评级调整的触发条件。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，仅覆盖国瓷功能材料（300285），维持中性评级。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。