2026-08-24 · 银河证券 · 公司/行业基本面

银河证券何伟岳铮陆思源刘立思杨策公司研究事件点评阿里巴巴 W（09988）：大规模投入的AI云超预期，电商有待改善

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摘要

银河证券点评阿里巴巴-W（9988.HK）FY2027Q1（截至2026年6月末的季度）业绩：收入2690亿元、同比+8.6%，经营利润151.6亿元、同比-56.7%，归母净利润105.4亿元、同比-75.6%，Non-GAAP净利润207.2亿元、同比-38.2%，为FY2026Q2以来第四个季度业绩大幅下滑，主因AI大规模Capex、千问研发投入及电商调整。最大亮点是AI云与算力服务：收入484.4亿元、同比+45%，连续第9个季度外部收入增速提升，AI相关产品收入124亿元、连续第12个季度三位数增长、占云外部收入35%，EBITA 56.3亿元、同比+133%、利润率11.6%。连续五个季度Capex为387/315/290/269/677亿元，三年3800亿元AI基建计划截至FY2027Q1已投入约1900亿元，8月23日公司再宣布800亿港元香港配售、100%投向全栈AI；管理层测算AI算力投入回本周期约3年、有望缩至2.5年，对2030年AI云外部收入1000亿美元目标有信心。电商改善不明显：电商集团收入2059亿元、同比+3.5%，EBITA 397亿元、同比-0.6%、低于预期，其中中国电商同比-8.3%、即时零售+45.1%。 AI实验室与应用EBITA大幅亏损138.6亿元（去年同期亏损32.2亿元）。报告预计FY2027Q2-Q4低基数下业绩恢复性增长，FY2027Q2将确认大额投资收益（长鑫科技IPO持股4.48%、月之暗面投前估值500亿美元、出售灵犀互娱约101亿元），维持盈利预测：FY2027-2029收入11031/12159/13417亿元、归母净利润942/1153/1382亿元、EPS 4.91/6.01/7.21元、对应PE 21.7/17.7/14.8x，维持“推荐”评级。

主要观点

FY2027Q1收入2690亿元、同比+8.6%，但经营利润151.6亿元、同比-56.7%，归母净利润105.4亿元、同比-75.6%，Non-GAAP净利润207.2亿元、同比-38.2%，为FY2026Q2以来第四个季度经营业绩大幅下滑。

AI云与算力服务收入484.4亿元、同比+45%，已连续第9个季度外部收入增速提升；其中AI相关产品收入124亿元，连续第12个季度实现三位数同比增速，占云外部收入比例提升至35%。

AI云盈利大幅改善：EBITA达56.3亿元、同比大幅增长133%，EBITA利润率11.6%、同比提升4.4pct，受益于AI相关云业务占比提升。

FY2026Q1-FY2027Q1连续五个季度Capex为387/315/290/269/677亿元（主要为AI基建），自由现金流分别为-118/-218/113/-173/-447亿元；三年3800亿元AI与云计算基建计划截至FY2027Q1已投入约1900亿元，进度符合预期。

管理层测算：按现有毛利率水平，AI算力投入回本周期约3年，随毛利率提升有望缩短至2.5年；公司对2030年实现AI云外部收入1000亿美元目标具有信心，对AI云业务未来实现20%以上营业利润率的信心增强。

8月23日阿里宣布拟在香港配售新股，配售总金额800亿港元，100%用于投资全栈AI能力、加强AI基础设施建设，进一步押注AI。

电商整体改善不明显：电商集团FY2027Q1收入2059亿元、同比+3.5%，中国电商/中国即时零售/国际电商/全球批发收入分别为1109/533/278/139亿元，同比-8.3%/+45.1%/-1.5%/+6.7%，中国电商CMR同口径+1%；电商集团EBITA 397亿元、同比-0.6%，低于预期。

FY2025、FY2026利息收入和投资净收益分别为207.6/875.1亿元，FY2026创历史新高，主要源于处置Trendyol本地生活业务收益、蚂蚁集团投资增值近51亿元及其他股权按市值计价净收益（银河估计对智谱、MiniMax的投资产生可观收益）。

报告预计FY2027投资收益规模也将很高，主要在FY2027Q2确认，三大事项：7月长鑫科技上市（阿里为最大产业投资方，IPO后持股4.48%）、8月月之暗面启动Pre-IPO轮融资（投前估值大幅增长至500亿美元）、8月出售灵犀互娱全部股份（交易金额约101亿元）。

AI实验室与应用处于大规模投入期：FY2027Q1收入33.4亿元、同比+15.8%，EBITA大幅亏损138.6亿元（去年同期亏损32.2亿元）；千问成为苹果手机中国区AI供应商，最新Qwen3.8大模型兼具全球第一梯队性能和性价比优势。

维持盈利预测：FY2027-2029营业收入11031/12159/13417亿元（同比+7.8%/+10.2%/+10.3%），归母净利润942/1153/1382亿元（同比-9.1%/+22.4%/+19.9%），EPS分别为4.91/6.01/7.21元，当前股价对应PE为21.7/17.7/14.8x，维持“推荐”评级。

风险提示：即时零售大规模投入的风险、AI技术高投入且存在不确定性的风险、电商市场竞争激烈的风险。

论述逻辑

FY2027Q1收入+8.6%但利润大幅下滑（经营利润-56.7%、归母净利-75.6%）→ 归因于AI大规模Capex（单季677亿元、自由现金流-447亿元）+千问大规模研发（AI实验室EBITA亏损138.6亿元）+电商调整（电商集团EBITA同比-0.6%低于预期）→ 判断下滑属主动投入所致而非经营恶化，且FY2027Q2起同比基数大幅下降。