王翩翩 闫广 公司研究 公司深度 旗滨集团（601636）：成长重构：从浮法+光伏玻璃到高性能玻璃基板

摘要

东方财富证券发布旗滨集团深度研究报告，给予公司“增持”评级。 报告认为，浮法玻璃行业正经历供给加速出清，在供需再平衡后，旗滨集团有望凭借成本优势率先释放盈利弹性。 在光伏玻璃方面，尽管短期面临供需失衡，但海外需求已成为行业再平衡的关键，公司依托马来西亚产能布局，海外营收占比显著提升，有望穿越周期。 此外，受AI算力推动先进封装升级的驱动，玻璃基板作为下一代关键材料空间广阔，公司已进入研发验证阶段。 公司近期拟定增募集不超过约14.27亿元用于超薄柔性玻璃（UTG）及玻璃基板等项目，有望打造新的增长曲线。 盈利预测方面，预计公司2026年浮法与光伏玻璃价格仍承压，2027-2028年有望触底回升。

主要观点

• 浮法玻璃供给加速出清，供需再平衡后公司有望率先释放盈利弹性。

• 建筑节能政策推动Low-E玻璃渗透率提升，为玻璃行业提供结构性增量。

• 浮法玻璃行业盈利承压驱动企业主动出清，日熔量较2024年初大幅下降。

• 光伏玻璃出海成为行业供需再平衡的重要一环，2025年我国光伏玻璃出口显著增长。

• 公司全球化布局成效显现，海外营业收入及占比大幅提升。

• AI算力推动先进封装升级，玻璃基板被视为下一代封装关键材料，长期市场空间巨大。

• 公司拟定增募资加码高性能玻璃领域，布局超薄柔性玻璃（UTG）及玻璃基板项目。

• 盈利预测显示，公司光伏玻璃业务2026年平均价格预计小幅下滑，2027-2028年触底回升。

论述逻辑

• 浮法玻璃行业受地产需求拖累但供给加速出清（日熔量与产线条数下降）且政策驱动Low-E玻璃渗透提升 → 公司凭借一体化及成本优势在微利阶段保持稳健并有望优先兑现业绩弹性

• 光伏玻璃短期面临供需失衡但全球装机长期增长趋势不改 → 海外市场成为再平衡关键 → 公司依托马来西亚产能与资源一体化优势实现国内外均衡发展并提升营收占比

• AI时代芯片系统级封装复杂度提升，传统封装遭遇瓶颈 → 玻璃基板凭借热膨胀系数可调及大尺寸面板化等优势成为下一代封装重要演进方向 → 公司依托特种玻璃技术储备进入研发验证阶段并定增扩产，实现成长重构

关键展望

• 预计2026至2028年国内光伏玻璃需求分别约为1410、1649、1845万吨。

• 浮法业务与光伏业务预计将在2027-2028年迎来价格触底回升。

• 全球主要厂商如Intel、Samsung等预计将在2027至2030年间陆续推进玻璃基板量产。

推荐标的

• 旗滨集团（601636）：维持“增持”评级，看好其在供给出清中的业绩弹性及向高性能玻璃基板转型的成长潜力。