瑞银：江苏扬农化工：一季度净利润同比下滑但低于预期；3月以来原药价格上涨将在二季度体现

原标题：First Read: Jiangsu Yangnong Chemical: YoY fell in Q1 net profit was less than expected; API price hike since March to reflect in Q2

摘要

瑞银发布对江苏扬农化工的首次解读报告。2026年一季度公司营收34.7亿元，同比增长7%，但净利润4.1亿元，同比下降6.4%，低于预期。利润下滑主因原材料成本自3月飙升而原药售价滞后，以及财务费用增加（Q1财务费用近1500万元，而去年同期为财务收入1245万元）。原药销量3.2万吨，售价同比微升1%；核心产品草甘膦/高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯Q1均价同比分别上涨4.9%/0.8%/1.7%。制剂销量同比下降5%，售价下降4%。自3月以来，草甘膦市场价已上涨47%至3.4万元/吨，高效氯氟氰菊酯和联苯菊酯分别上涨19%和15%至13万元/吨和15万元/吨。瑞银认为3月涨价将在Q2售价中体现，且南美采购季（4-5月）将支撑Q2盈利改善。维持买入评级和103元目标价。

主要观点

• 一季度营收34.7亿元，同比+7%，但净利润4.1亿元，同比-6.4%，低于预期。
• 利润下滑原因一：原材料成本自3月飙升，但公司原药售价滞后于市场价。
• 利润下滑原因二：财务费用增加，Q1财务费用近1500万元，而去年同期为财务收入1245万元。
• 原药销量3.2万吨，售价同比+1%；核心产品草甘膦/高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯Q1均价同比分别+4.9%/+0.8%/+1.7%。
• 制剂销量同比-5%，售价同比-4%。
• 自3月以来，草甘膦市场价上涨47%至3.4万元/吨；高效氯氟氰菊酯上涨19%至13万元/吨；联苯菊酯上涨15%至15万元/吨。
• 瑞银认为3月涨价将在Q2售价中体现，南美采购季（4-5月）将支撑Q2盈利改善。
• 对草甘膦价格保持乐观，驱动因素：1）当前草甘膦库存水平低；2）国内对新增草甘膦产能的限制，2026年无新增产能；3）美国2026年2月将草甘膦列为国防关键物资，提升战略重要性。
• 建议关注：1）原药产区（如印度）供应链状况；2）CropLife India 3月底警告西亚冲突正显著影响印度作物保护行业，供应中断可能导致关键农季部分作物保护产品短缺；3）若农化产品价格上涨，农药需求可能改善。
• 维持盈利预测和103元目标价不变，基于DCF估值（WACC=9.5%），隐含2026/27年PE 26/21倍。

论述逻辑

报告从Q1业绩低于预期切入，分析利润下滑的两大原因（原材料成本滞后与财务费用增加），然后通过原药和制剂的分项数据说明量价表现。接着指出3月以来核心原药价格大幅上涨，并认为该涨价将在Q2体现，叠加南美采购季需求支撑，Q2盈利有望改善。对草甘膦价格乐观基于低库存、产能限制和战略地位提升。最后提示供应链风险（印度）和需求改善可能性，并维持买入评级和DCF估值。

关键展望

• 3月原药价格上涨预计在Q2售价中体现。
• 南美采购季（4-5月）将支撑Q2盈利改善。
• 需关注印度原药产区供应链状况及西亚冲突对印度作物保护行业的影响。
• 若农化产品价格上涨，农药需求可能改善。
• 报告未明确其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 江苏扬农化工（600486.SS）：评级买入，12个月目标价Rmb103.00（基于DCF，WACC=9.5%，隐含2026/27E PE 26/21倍）。当前股价Rmb70.92（2026年4月27日）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。